농심(004370) - 실적이 모든 것을 증명해 준다...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 290,000원 ■ 투자의견 매수, 목표주가 290,000원 시장 참여자들은 농심의 외형 성장에 의문을 제기하고 있지만, 이번 3분기는 가격 인상 없이 10% 이상의 외형 성장을 하여 시장의 의문을 일부 불식시키는 계기가 될 수 있다는 것에 큰 의미가 있다. 주가는 이러한 변화를 반영하지 못한 것으로 판단된다. 목표주가는 290,000원이다. 2010년 예상PER도 9.4배에 불과하다. ■ 3분기 실적, 물량 증가와 원/부재료비 감소로 이익 급증 농심의 3분기 실적은 매출액 10.1% 증가, 영업이익 197.1% 증가, 순이익 649.2% 증가하여 글로벌 경제 위기 이전으로 완전히 회복되었다. 이는 라면, 스낵, 삼다수 등 전 부문에 걸친 물량 증가, 원/부재료비 감소, 외환관련이익 발생 때문이다. 라면 매출액은 5.8% 증가했다. 가격 인상이 없었기에 순수한 물량 증가의 효과이다. 스낵 매출액은 물량 증가(7.8%)에 힘입어 10.0% 증가했다. 삼다수도 25.3% 증가하면서 성장세가 지속되었다. 환율 하락과 곡물가격 하락으로 원/부재료비는 3.8% 감소하여 영업이익 증가에 기여했다. 지분법은 11억원의 이익을 냈다. 중국은 3억원 흑자로 지난 2분기 적자에서 벗어났다. 미국은 10억원의 흑자를 기록하여 흑자 기조가 안착되고 있다. 환율 하락으로 외환관련이익도 62억 발생(지난해 3분기 129억 손실)하여 순이익 증가에 가장 크게 기여했다. ■ 2010년에도 투입원가 하락으로 이익 증가 지속 전망 농심의 2010년 실적은 매출액 6.3% 증가, 영업이익 19.3% 증가할 전망이다. 매출액 증가율보다 영업이익 증가율이 높은 것은 원재료가격 하락(국내외가격 및 환율 하락)으로 매출액 증가 효과보다 투입원가의 하락 효과가 더 크게 나타나기 때문이다. 국내 밀가루 가격은 지난 9월 약 10% 인하되었다. 농심은 이로 인해 연간 160~170억원의 원가 절감이 가능하다. 환율이 하락하고 국제원맥가격이 현재 상태를 유지하면 2010년에 추가적인 밀가루 가격 인하도 가능하다. ■ 신제품과 해외 시장이 장기 성장성을 결정 농심의 장기 성장성은 신제품과 중국, 미국 등 해외시장이다. 농심은 4분기와 2010년에 국내에서는 쌀국수에 총력을 기울일 계획이다. 해외시장 중 중국시장은 현재 구조조정이 진행 중이며, 고가라면 위주에서 벗어나 중저가라면의 출시로 중국인의 입맛에 맞는 현지화를 추진하고 마케팅을 강화한다는 계획이다.