다음(035720) - 고진감래(苦盡甘來)...동양증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 80,000원 동사의 3분기 매출액은 비수기임에도 불구하고 전 분기 및 전년동기 대비 각각 5.1%, 4.6% 증가하여, 경기침체로 인한 성장정체에서 벗어나는 실적을 시현함. 비용통제와 자회사 지분법 손실의 감소로 영업이익, 순이익도 전년 동기 대비 각각 8%, 240% 증가함 2008년 기준 동사 검색 매출의 65%를 차지하는 스폰서링크 검색광고의 광고대행을 기존 구글에서 오버츄어와 체결함으로서, 검색광고 매출액이 2009년 대비 2010년에 최소한 분기당 100억 원 이상 증가될 것으로 전망됨. 이번 계약 변경으로, 동사가 그 동안 보여준 매출 상승 없는 트래픽 증가(苦盡)는 트래픽 상승보다 높은 매출상승(甘來)으로 바뀌게 될 수 있을 것으로 전망됨. 또한, 이러한 검색광고 매출의 증가는 특별한 변동비를 수반하지 않는 매출이어서 매출 증가액만큼의 (영업)이익 증가도 동시에 나타날 수 있을 것으로 예상되나, 매출액 증가의 일정 부분은 검색점유율 상승, 모바일 인터넷 등 향후 지속 가능한 성장을 위한 투자비용의 증가가 있을 것으로 전망됨. 동사는 09년 9월까지 전년 동기대비 검색쿼리 29%, 초기화면 페이지 뷰 34% 의 타 포털 대비 높은 트래픽 성장률을 보이고 있어, 포털의 근본적인 체력이 상승하고 있는 상황임. 동사의 이번 검색대행광고계약 조건이 과거보다 유리할 것으로 예상되는 것도 이러한 동사의 트래픽 상승에 근거한 것이며, 검색광고뿐만 아니라 디스플레이 광고, 쇼핑, 유료콘텐츠 등도 이러한 트래픽 상승 및 경기회복 가능성으로 인해 2010년 매출 성장이 예상됨. 이를 2010년 이익추정치에 반영하여 기존 목표주가 대비 23% 상향된 80,000원으로 목표주가를 상향 조정함.