한솔제지(004150) - 3분기 영업실적 사상최대 수준이나...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 16,500원 3분기 실적 예상에 부합: 3분기 매출액은 전년과 유사한 3,545억원, 영업이익은 전년 대비 90% 증가한 507억원으로 당사 예상과 시장 컨센서스를 충족하였다. 세전이익은 394억원을 기록해 전년 대비 흑자전환했는데 원달러환율 하락으로 외환관련이익(162억원)이 발생했으나 한솔개발의 대규모 대손상각으로 인해 지분법손실(149억원)이 큰 폭 확대되었다. 저가의 원재료 투입과 견조한 제품가격 유지로 제품 스프레드 확대: 3분기 매출액 대비 영업이익률은 14.3%로 사상 최대 실적을 기록하였다. 이는 저점의 원재료 투입(펄프가격 톤당 455달러, 고지가격 19만원)과 견조한 제품가격(인쇄용지 톤당 103만원, 백판지 73만원) 유지로 제품 스프레드가 확대되었기 때문이다. 2009년 영업이익 전년 대비 43%, 2010년 12% 증가 예상: 펄프가격이 점진적 상승 추세이나 제지업황 호조와 상위업체의 시장지배력 강화로 인한 견조한 제품가격 유지로 안정적인 제품 스프레드가 지속될 전망이다. 2009년 영업이익은 전년 대비 43%, 2010년 12% 증가해 이익 개선 추세가 지속될 것으로 예상된다. 자회사 실적 악화 우려 여전하나: 동사는 3분기 한솔건설, 아트원제지 등의 실적 개선에도 불구하고 한솔건설의 대규모 대손상각으로 인해 149억원의 지분법손실을 기록하였다. 4분기에도 한솔건설의 추가 상각 가능성을 배제할 수 없어 2009년 수정EPS를 기존 대비 24% 하향 조정하였다. 적정주가 16,500원, 투자의견 BUY 유지: 원재료가격의 점진적 상승이 예상되나 업황 개선에 따른 견조한 제품가격 유지로 안정적인 이익 확대 추세가 지속될 전망이다. 적정주가 16,500원(2010년 예상실적 기준 PER 8.8배)의 BUY의견으로 제지업종 내 Top pick으로 유지한다.