S&T중공업(003570) - 방산이 나서고 차량 사업부 수주가 후원...대우증권 - 투자의견 : 매수(신규) - 목표주가 : 20,000원 ■ 투자의견 매수 및 목표주가 20,000원으로 커버리지 개시 S&T중공업에 대해 12개월 목표주가 20,000원과 매수의견으로 커버리지를 개시한다. 목표주가 20,000원은 2010년 예상 EPS 1,631원(전년 대비 19.7% 증가)에 목표 PER 12.2배를 적용해 산출했다. 목표 PER는 차량, 방산, 공작기계, 소재 사업부 각각의 적정 PER을 사업 비중으로 가중 평균한 수준이다. 동사의 주력 사업부인 방산 사업부의 고성장 시작을 감안할 때 제시한 밸류에이션 수준은 높지 않다고 판단된다. 방산 사업부의 대규모 수주가 매출로 본격화되면서 2011년에 연 매출액 3,000억원을 돌파하고, 이에 따라 총 매출액이 2009년부터 2년간 연 평균 21.1%의 고성장세를 나타낼 전망이다. ■ 방산 부문 고성장 시작에 차량 부문 구조 개선이 중기적으로 이어질 전망 동사의 주요 투자포인트는 ① 이익 기여가 큰 방산 부문의 외형 고성장이 본격화되고, ② 차량 사업부의 해외 수주 확대 등 믹스와 이익 구조 개선이 이어질 전망이라는 점이다. 방산 사업부는 2010년과 2011년에 각각 본격적인 외형 성장이 이루어질 예정이다. 영업 이익률은 최저 9%에서 최고 16% 선으로 동사의 평균 수익성을 크게 상회한다. 차량 사업부는 벤츠 트럭과의 오랜 납품 및 협력 관계를 통해 해외 고객 추가 확보 가능성이 높아 보인다. 유럽계 매출을 확대하고, 추가로 일본계와 미국계로 고객 기반을 넓힐 가능성이 커지고 있다. 이에 따른 믹스와 마진 개선으로 수익구조가 좋아질 전망이다. 한편 ③ 기존 사업부와의 노하우 공유로 성장 잠재력이 높은 풍력 부문 진출이 기대되고 있다. ■ 3분기 Preview: 영업이익이 전년동기 대비 12.3% 증가, 7분기 연속 이익 개선 예상 2009년 3분기 영업이익은 전년동기 대비 12.3% 증가한 114억원을 기록할 전망이다. 영업이익률은 9.8%로 계절적 요인으로 인해 전분기 대비 하락할 전망이지만 ① 상반기 이익이 서프라이즈 수준이었고, ② 7분기 연속 전년 대비 상승세를 시현한 것을 감안하면 우상향 추세가 유효한 양호한 실적으로 평가된다.