오리온(001800) - 하반기가 더 좋다...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 300,000원 (240,000원에서 상향) ● 투자의견 Buy 유지 - 오리온 목표주가를 300,000원(기존 240,000원)으로 상향 조정함 - 목표주가 상향 이유는 1)실적 상향 조정, 2)해외계열사(중국, 베트남, 러시아) 실적 기준을 2010년으로 조정 및 3)자회사 주가 상승 반영에 기인 - 목표주가는 2010년 기준 P/E 24배 수준임 - 동사가 과거 2년간(20~32배) 거래되었던 P/E multiple의 평균 수준에 불과 ● 투자포인트 1: 하반기 실적이 더 좋다 - 3분기 매출액 1,464억원(+5.2% y-y), 영업이익 94억원(+22.1% y-y), 순이익 122억원(흑자전환)을 기록할 것으로 추정. 컨센서스 충족하는 수준임 - 3분기 중국법인 영업이익률은 8% 이상 기록할 전망 (vs 2분기 5.6% 대비 개선) - 균등한 비용집행으로 하반기 해외법인 실적은 시장 기대치 상회할 전망 ● 투자포인트 2: 스포츠토토에 대한 우려는 이미 주가에 과도하게 반영 - 스포츠토토 분배수익률 하향 조정 가능성이 있으나, 이에 대한 우려는 이미 주가에 과도하게 반영되어 있다고 판단 - 당사는 2010년 이후 위탁 분배율을 이미 19.4%에서 15.0%로 하향 조정했음 - 위탁 분배율은 연말(11월말~12월)에 결정될 것이며, 2007년 조정폭도 5%p 정도였기 때문에 큰 폭의 하락 가능성은 낮을 것으로 예상 ● 투자포인트 3: 외부변수에 따른 실적 변동성은 매우 낮음 - 외부변수(환율, 곡물가격 등)가 동사 실적에 미치는 영향은 매우 제한적임 - 참고로 연간 달러 매입 원재료는 200억원 수준에 불과 - 이외에 부동산 개발은 2010년 가시화 될 전망