삼성물산(000830) - 긍정적인 변화, 큰 그림이 바뀌고 있다...하나대투증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 70,500원 ● 3Q Preview : 매출액 -14.7%(yoy), 영업이익 -27.8%(yoy) 삼성물산의 3분기 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 14.7%, 27.8% 감소한 2조 8,372억원, 873억원에 달할 것으로 예상한다. 실적 악화의 주된 이유는 해외 도급공사를 제외한 건설부문 전 공종의 매출 감소 및 원가율 상승인데, 특히 상대적으로 수익성이 양호한 삼성그룹 공사 물량의 부재가 원가율에 가장 큰 부담으로 작용한 것으로 판단한다. 상사부문은 국내외 경기침체로 인한 교역량 감소로 외형은 감소하나 작년보다 늘어난 수수료 수입 증가로 전년동기대비 영업이익 증가가 예상된다. 당기순이익은 영업이익 감소와 이자수지 및 지분법 손익 악화로 전년동기대비 35.0% 감소한 490억원을 시현할 전망이다. ● 올 4분기와 2010년 실적은 매우 양호할 전망 삼성물산의 실적은 올 4분기부터 전년동기대비 매우 양호한 흐름이 유지될 전망이다. 그러나 4분기 실적개선은 절대수치에서 만족스럽지 못할 것이란 점을 감안할 때, 지난해 베이스 효과 때문이라고 폄하될 수 있다. 그러나 2010년 실적은 올해 추정치대비로나 절대 수준에서 높이 긍정적으로 평가할 수 있다. 현재 당 리서치는 동사의 2010년 매출액과 영업이익이 올해 추정치보다 각각 15.3%, 40.4% 증가할 것으로 예상하고 있다. 실적개선 전망의 주된 이유는 삼성그룹 공사와 송도개발사업 및 광교 아파트 공사 등 2010년 외형 성장의 주역들이 올해 진행된 사업들보다 수익성이 양호하다는 점이다. ● 회사의 긍정적인 변화가 시작된다. 중장기 고성장 기대 업종내 최선호주인 삼성물산에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 70,500원을 유지한다. 투자 포인트는 3분기를 바닥으로 전개될 실적개선과 주택관련 재무 리스크가 작고 절대적으로 우량한 재무구조, 시가총액에서 차지하는 삼성전자 등 보유 지분가치의 저평가이다. 당 리서치는 삼성물산이 국내 주택사업 추진 방식의 변화(재건축, 재개발 등 단순도급 à 자체사업 및 지분형 도급제)와 기존에 없었던 대규모 개발사업(송도와 용산)의 주도적인 참여, 국내외 시장 여건에 적합한 수주 경쟁력(높은 아파트 브랜드 인지도, 원전 시공 능력, 초고층 건물 시공 등)을 보유하고 있다는 점을 감안해 중장기적인 고성장을 기대하고 있다. 회사는 이제 커다란 변화를 시작했고, 국내외 수주여건도 동사에 매우 호의적이다.