현대산업개발(012630) - 아파트 가격의 조정국면 진입이 주가 부담 요인...하나대투증권 - 투자의견 : Neutral - 목표주가 : 46,000원 * 3Q Preview : 매출액 -11.3%(yoy), 영업이익 -25.0%(yoy) 현대산업개발의 3분기 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 11.3%, 25.0% 감소한 5,838억원, 452억원에 달할 것으로 예상한다. 외형 감소는 2006년부터 시작된 신규 분양 물량 급감에 따른 것이다. 외형대비 영업이익 감소 폭이 큰 것도, 주된 이유가 수익성이 가장 좋은 주택(자체 포함) 매출의 규모와 비중 축소에 있다. 올해 주택 매출비중은 작년보다 13.9%p. 감소한 41.4%에 달할 전망이다. * 올해 급증한 신규 분양으로 2010년 실적 개선 가능 2010년 매출액과 영업이익은 올해보다 각각 21.1%, 43.2% 증가할 것으로 예상한다. 이러한 실적개선의 이유는 그 동안 실적부진의 원인이었던 신규 분양 물량이 올해 급증할 것이기 때문이다. 2008년 4,133세대에 그쳤던 신규 분양이 올핸 8,200세대에 달할 전망이다. 외형대비 수익성 개선 폭이 큰 것도 원가율이 좋은 주택 매출비중의 증가와 특히 주택사업내에서도 더 수익성이 양호한 자체주택의 매출 증가를 감안했기 때문이다. 자체주택의 신규 분양은 2008년에 1,631세대였으나 올핸 3,880세대에 달할 것으로 예상된다. * 아파트 매매가격의 약세 전환이 주가 부담 요인 현대산업개발에 대해 투자의견 Neutral를 유지하고 목표주가 46,000원을 제시한다. 목표주가가 기존대비4.5% 상향 조정된 이유는 기존에 사용하던 2009년 추정 EPS(수정)와 BPS를 2010년 추정치로 변경한 것과 기존에 부여하던 프리미엄 20%를 제거한 것이 주된 이유이다. 동사의 주가는 최근 1개월 시장대비 상대수익률이 -4.4%p.를 기록하면서 부진한 모습을 보여왔다. 당 리서치는 이러한 모습이 당분간 이어질 것으로 예상한다. 이는 그 동안 현대산업개발의 주가와 양의 상관관계(상관계수 0.87)를 보여온 아파트(전국) 평당 매매가격이 당분간 조정국면을 이어갈 것으로 보기 때문이다. 단기 급등한 가격과 금리 상승 기조, 부동산 정책 변화 기조, 구조조정과 경기회복에 대한 불확실성 등이 추세적인 아파트 평당 매매가격 상승에 부담 요인이다.