웅진씽크빅(095720) - 양호한 실적과 고배당의 양수겸장...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 29,000원 ■ 3Q09 실적 동향: 전집 사업부 YoY +15% 성장을 비롯, 영업이익 +27% 증가 전망 동사의 3Q 실적은 예상대로 양호할 전망이다. 9월말 현재 학습지 회원수는 기존 학습지 회원 증가의 꾸준한 증가로 2Q 말 대비 1만 과목 정도 증가한 124만 과목 수준으로 파악되며 전집사업부의 경우 3Q에도 2Q에 이어 15% 수준의 성장이 지속되고 있는 것으로 추정된다. 전집사업부의 고성장 추세는 제품 판매가 10% 이상 증가하는 가운데, 전집 교재를 통한 홈스쿨링 매출이 분기별 30억원 가량 꾸준히 발생하고 있기 때문이다. 3Q 영업이익은 학습지, 전집 등 Cash cow 사업부의 실적 호조와 지난 해 발생했던 북클럽 부문 손실(3Q08 20억원 손실)의 기저 효과, 그리고 지난 해 3Q에 비해 매출액대비 판촉비와 광고선전비중이 1%p 가량 하락하면서 YoY 26.6% 개선될 전망이다. 한편 세전이익은 지난 해 3Q에 27억원에 달했던 지분법 평가손실이 계열사의 꾸준한 실적 개선에 힘입어 올해는 분기별 약 10억원 내외의 평가이익을 기록함에 따라 YoY 27.9% 증가할 전망이다. ■ 비용 통제 노력과 효과적인 마케팅 노력 돋보임 이미 알려진 대로, 지난 연말 새 대표이사의 취임 직후, 스쿨사업본부에서 수익이 나지 않는 학교들에 기투자했던 일부 자산에 대해 감액 처리를 실시하면서 기존의 컴퓨터 교실 500개 중 수익성이 부진한 100개에 대해 계약을 연장하지 않았다. 이에 따라 올해 방과 후 학교 부문의 영업이익률은 지난 해 상반기 2.7%에서 올해 상반기에 4.4%로 크게 개선되었다. 올해 하반기에도 기존 Cash cow 사업부의 안정적인 성장과 방과 후 학교 등 신규 사업의 수익성 개선으로 올해와 내년에 각각 YoY 26.3%, 14.3%의 영업이익 증가가 예상된다. 한편 최근 동사와 하나은행이 공동으로 ‘Edufree’ 카드를 출시하였는데, 이 카드를 통해 동사 제품을 구매할 시, 포인트 적립을 통해 가격 할인이 가능하다. 또한 일정 금액을 선할인 해주고, 적립포인트로 상환할 수 있어 중장기적으로 마케팅 효과는 클 것으로 보인다. 현재 약 3만장의 카드가 발급된 것으로 추정되는데, 구체적인 비용 효과가 나타나는 시기는 내년 정도가 될 것으로 예상된다. 북렌탈 사업 철수 기저효과는 올해 3~4Q에 영업이익 부문에서 각각 20억원, 36억원씩 반영될 예정이며, 특히 4Q에는 영업외 부문에서도 40억원 증가 효과를 가져다 줄 것으로 보여 연말에 이익 개선모멘텀이 더욱 크게 부각될 전망이다. 적자사업부 철수와 기존 사업부의 양호한 실적 등에 힘입어 올해 EPS는 전년대비 96.2% 급증할 것으로 예상된다. ■ 호실적에 고배당은 +α, 투자의견 매수와 목표주가 29,000원 투자의견 ‘매수’와 12개월 목표주가 29,000원(2010F EPS 기준 P/E 10배)을 유지하며, 3Q 실적이 당사의 기존 예상치 수준에 근접할 것으로 전망되어 수익예상도 그대로 유지한다. 주가는 KOSPI의 쏠림 현상으로 지난 6개월간 KOSPI 대비 18%p 정도 underperform하였다. 그러나 최근 환율 하락으로 내수주의 투자매력이 부각되는 가운데 실적 개선이 지속되고 있고, 특히 높은 배당성향(50% 확정)으로 배당 시즌에 최적의 투자 대안(주당 예상 배당금 1,100원, 현 주가에서 배당수익률 약 5% 예상)이라는 점에서 긍정적인 주가 흐름이 예상된다. 현재 동사의 PER은 8~9배 수준(12m fwd EPS 기준)으로 valuation 매력도 크다. 양호한 펀더멘털과 높은 배당수익률을 고려할 때 현재의 과도한 저평가 상태는 적절치 않다.