KCC(002380) - 전방산업 회복과 에너지효율 강화 정책 수혜...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 460,000원 3분기 비수기에도 불구 견고한 실적: 비수기에도 불구 3분기 EBITDA(정률상각으로 영업이익보다 EBITDA지표가 유효)는 전년동기대비 30% 이상 증가 예상. 영업이익은 전년동기 230억원에서 594억원으로, 감가상각비 감소를 고려하지 않은 실질 영업이익도 473억원(금년 3분기 감가상각비를 전년동기와 같은 571억원으로 가정할 경우의 영업이익)으로 증가하는 호조가 예상됨. 전방산업회복이 주 요인: 현대/기아차 등 국내 자동차업체의 생산량 증가에 따라 도료 및 유리 판매물량이 회복되고 있고, 견고한 수주잔고로 조선용 도료납품이 호조를 보이고 있으며, 건설 기성액 역시 증가하고 있어 건자재부문의 수익성이 개선되는 등 자동차,건설 등 전방산업 회복이 양호한 실적의 주요인. 고급화, 그린홈 정책의 직접적 수혜: 전방산업 회복 외에도 기능성 도료와 기능성 유리 등 고마진제품 판매증가 역시 수익성 개선에 일조하고 있음. 특히 정부는 2010년부터 '그린홈 프로젝트'의 일환으로 에너지효율 등급이 높은 건축물에 인센티브를 제공할 예정이어서 향후 에너지효율이 높은 기능성유리와 단열재 등의 판매량이 증가할 것으로 예상되는 점은 펀더멘탈에 긍정적. 적정주가 46만원, 투자의견 BUY 유지: 전방산업 회복에 따른 견고한 이익이 지속되고 있다는 점, 2010년 상반기 가동될 폴리실리콘사업은 정률상각으로 초기 영업적자가 불가피하나 현금흐름 측면에서 향후 조선용 도료 판매둔화를 보완하는 역할을 할 것이라는 점, 현 주가가 사업가치와 보유지분가치를 감안한 NAV(46만원)에 비해 여전히 저평가되어 있다는 점을 고려해 적정주가 46만원의 BUY의견을 유지함.