삼성전자(005930) - Korea Re-rating의 선봉...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 930,000원 (780,000원에서 상향) ■ 대한민국 국가대표주식, Valuation 여전히 매력적. 목표주가 930,000원으로 상향 삼성전자의 목표주가를 기존의 780,000원에서 930,000원으로 19% 상향한다. 목표주가 산정은 부문별 EV/EBITDA를 적용한 영업가치와 자산가치를 합산하여 09년과 10년을 평균하였다. 삼성전자의 전체 가치는 137조원으로 산정되며, 평균 EV/EBITDA 5.5배를 적용한 영업가치는 89조원, 자산가치는 약 48조원으로 판단된다. 사상 최고치 갱신에도 불구하고 주가는 여전히 고평가되었다고 보기 어렵다. 1) 연결기준 예상 영업이익은 올해 9.5조원, 내년 12.8조원에 달하며, 2) 올해 연간 지분법 평가이익은 5.3조원에 달할 것으로 예상되고, 3) Valuation으로 볼 때 09F P/B 2.0배, 10F P/B 1.7배에 불과하기 때문이다. ■ Better than INTEL! 향후 1년 내 인텔 시가 총액 넘어설 전망 대우증권은 향후 1년 이내에 삼성전자의 시가총액이 인텔을 넘어설 것으로 판단한다. 현재 인텔의 시가총액은 1,090억달러, 삼성전자는 911억달러로 인텔 대비 16.5% 저평가되어있다. 반면 실적 측면에서 보면 삼성전자가 저평가 받을 이유가 크지 않다. 3분기 예상 영업이익의 경우 인텔은 Bloomberg 컨센서스 기준 20억달러, 삼성전자에 대한 대우증권 예상영업이익은 30억달러이다. 2010년 영업이익에 대해서는 인텔이 92억달러, 삼성전자에 대한 당사 예상치는 107억달러에 달한다. 글로벌 IT업계에 지각 변동이 예고되는 부분이다. ■ 삼성전자의 2010년 이후의 큰 그림에 더 주목할 때 삼성전자의 분기 실적은 3Q09 연결 기준 영업이익은 3.7조원으로 정점을 찍고, 4Q09에는 3.0조원으로 다소 하락할 전망이다. 그러나 2010년 사상 최고치의 실적이 예상되고, Valuation이 여전히 매력적이라면 4Q09~1Q10의 계절성보다는 2010년의 성장세를 더 주목할 필요가 있다. 투자 전략 역시 Buy&Hold, 조정 시 비중 확대 전략이 더 유효하다. 2010년의 성장성을 높게 보는 이유는 1) New Product Cycle과 자회사 가치, 2) 전 부문에 걸친 글로벌 경쟁력 강화, 3) 타의 추종을 불허하는 YoY 성장률과 이익 규모에 있다. 나무보다 큰 숲을 봐야 한다면 지금이 바로 그 시기이다.