다음(035720) - 주가는 실적에 선행한다...동양증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 65,000 원 < 상대가치 차이의 축소, 절대가치의 상승 > 동사와 동사의 경쟁사 NHN과의 현재 시가총액 차이는 14.6배이나 당리서치팀 이 추정한 양사의 2010년 영업이익 격차는 7.8배로 09년 상반기 17.1배에서 대폭 축소될 것으로 전망된다. 펀더멘탈 측면에서는 검색 쿼리의 양사의 차이가 3.4배, 전체 페이지 뷰는 1.3배로 추정실적(영업이익) 이상의 시가총액 격차축소의 진행도 예상해볼 수 있다. 이는 과거 3년 동안 양사의 시가총액 차이가 영업이익 차이 중심으로 형성되었던 것에서도 이와 같은 추론해 볼 수 있다. 동사가 지난 1년간 2위 업체로서 1위 업체보다 트래픽 상승률이 높았음에도 불구하고 실적이 하락 했던 이유는 (1) 경기침체 시 2위 업체이기 때문에 더 컸던 실적감소 (2) 검색광고 대행계약조건의 불리함 때문이었던 것으로 추정된다 그러나, 9월 광고경기실사지수의 상승 등 온라인 광고경기 회복의 가능성이 높아지고 있어 경쟁사 대비 더 크게 하락되었던 동사의 광고/쇼핑매출 회복이 예상되고 있다. 또한, 3분기 중 발표될 검색광고 대행계약의 변경은 현재의 계약조건 이전인 2006년과 2007년 ‘검색조회수당 매출액’의 평균수준으로만 변경된다고 하더라도 2010년 동사의 검색매출은 2009년 대비 약 34%의 높은 증가가 예상되어 트래픽 상승 이상의 실적향상이 예상된다. 수익성이 높은 온라인 광고매출의 특성상 매출 증가 시 레버리지 효과에 따른 높은 영업이익의 성장이 예상된다. < 최근 주가조정은 저가 매수 기회 > 동사는 시장기대치를 넘어섰던 동사의 2분기 실적발표 이후, 시장의 향후 동사 실적에 대한 불확신으로 주가조정이 최근까지 계속되었다. 그러나, 동사의 2010년 수익성 개선의 현재 상황을 판단컨데, 향후 동사 주가가 2010년 동사 실적 상승에 선행하여 움직일 수 있음을 감안하면, 현재가 동사에 대한 투자의 저가매수 기회라고 판단된다.