외국계 증권사 투자의견 정리 ▶ SK컴즈(066270) - 다이와 : 투자의견 2(시장수익률상회), TP 15,100 -> 11,700원 - 흑자 전환 시기가 당초 예상했던 3분기에서 4분기로 더 늦춰질 것 - SK컴즈의 2분기 실적은 견조 - 온라인 광고 매출이 호조를 보였고 비용 절감도 잘 이뤄졌고 웹트래픽 성장도 전반적으로 긍정적인 모멘텀을 시현 - 매출은 501억원으로 우리 추정치인 491억원과 비슷했지만 영업손실은 우리 추정보다 적었음 - 다른 검색 포털들과는 달리 오버츄어와의 계약으로 검색광고 매출이 늘어났고 지속적인 분사와 인력 감축 등으로 영업 레버리지가 커질 수 있는 수혜 예상 - 3분기부터 유저와 트래픽 모두 늘어날 것으로 보이며 브랜드도 개선될 것 - 온라인 교육부문을 매각하는 것을 반영해 올해와 내년 추정 매출액을 각각 0.6%, 4.8% 하향 조정 - 특히 하반기에 네이트 커넥트와 앱스토어 등 새로운 서비스를 시작해 시장 지위를 높일 계획인데 이로 인해 3분기에는 새로운 서비스 마케팅 비용도 늘어날 가능성 - 하반기 마케팅 비용 증가로 흑자 전환이 당초 예상한 3분기에서 4분기로 늦춰질 수 있음 ▶ 엔씨소프트(036570) * 씨티그룹 : 투자의견 매수, TP 240,000 -> 220,000원 - `아이온` 매출 둔화로 중국 로열티 수입에 대한 우려가 여전 - 엔씨소프트의 2분기 실적은 기대와 비슷한 수준이었다"며 "국내 `아이온` 매출은 406억원으로 다소 떨어졌지만 3분기부터 트래픽이 회복될 것으로 보이며 중국에서는 트래픽이 하락세를 보이고 있으며 하반기 중국 로열티에 대한 우려는 여전 - 올해와 내년 엔씨소프트의 영업이익 추정치를 각각 3%, 7% 하향 조정하고 목표주가를 하향조정 - 다만 엔씨측은 일본과 대만 영업이 예상보다 잘 되고 있으며 미국과 유럽에서의 클로즈베타 테스트가 아주 긍정적 - 엔씨소프트 주가는 지난달 코스피대비 36%나 낮은 수익률을 시현 - 미국과 유럽 모멘텀에 초점을 맞추고 있고 최근 주가 조정은 매수 기회가 될 것 * 맥쿼리 : 투자의견 시장수익률상회, TP 205,000 -> 170,000원 - 실적이 기대치를 하회 - 엔씨소프트의 2분기 실적은 예상보다 부진 - `아이온`이 중국에서 실적 개선세를 보였지만 시장에서는 로열티 매출이 기대에 못미쳤다고 평가 - 회사 CFO 역시 최다 동시접속자수가 초기 런칭에 비해 하향 안정화되고 있다고 밝힘 - 하반기에 다소 개선되더라도 제한적일 것으로 예상 - 이에 따라 올해와 내년 추정 EPS를 각각 16.9%, 18.7% 하향 조정 - 북미에서는 기대가 높았는데 북미 효과가 중국에서의 둔화를 상쇄시킬 것으로 기대 - 이는 주식 투자심리 턴어라운드에 도움이 될 것으로 예상. ▶ 강원랜드(035250) - JP모건 : 투자의견 비중확대 -> 비중축소, TP 18,870 -> 15,650원 - 계속되는 규제 요인 등으로 성장성 측면에서 제한적인 모습을 보여주고 있음 - 자발적 규제 대응 과정에서 강원랜드 VIP 방문자 수와 매출액이 각각 30%와 15% 감소 - 강원랜드의 주가 수준이 낮고 배당 성향도 높지만 현 시점에서 다른 내수 종목들에 비해 성장성이 떨어지는 점은 투자 매력을 낮추는 요인 - 강원랜드의 지난 2분기 영업실적이 국내 대형종목 중 부진한 편에 속한다는 점도 투자의견 하향의 배경 가운데 하나. ▶ 미래에셋증권(037620) - JP모간 : 투자의견 비중축소 - 2009회계연도 1분기(4~6월) 실적과 관련, 주식시장의 강세로 인해 영업부문이 전분기에 비해 성장했으나 주식형펀드 판매가 감소세를 지속하면서 주가 수준이 지지부진한 모습을 보이고 있다고 평가 - 미래에셋이 1분기 자산관리와 위탁매매 부문의 성장세에 힘입어 순이익이 전분기보다 284%늘어난 480억원을 기록 - 특히 자산관리부문의 수수료 수입이 주식시장 강세에 따른 순자산가치(NAV) 회복으로 인해 전분기보다 30.7% 증가 - 그러나 전년 동기 대비로 보면 펀드 판매 감소로 인해 여전히 34.6%가 줄어든 수준이며 위탁매매 수수료 부문에서는 시장 점유율이 지난 5월 9일 기준 8.5%에서 6월 9일 현재 7.7% 수준으로 감소 - 이러한 영향으로 미래에셋증권의 주가가 최근 한 달간 코스피지수 상승률보다 0.7% 하회하는 등 부진한 모습 시현 ▶ 삼성증권(016360) - JP모간 : 투자의견 중립, TP - 1분기 실적은 주식시장의 강세로 영업부문이 순조로운 모습을 보였으나 주가 밸류에이션이 과도하게 확대 - 1분기 수수료 수입 부문에서 증시 상승에 힘입어 전분기보다 21.1%, 전년 동기 대비 10.6% 개선 - 위탁매매 수수료 부문의 시장 점유율은 전분기 6.1%에서 변동이 없었으나 펀드 판매 수수료 수입은 22.6% 증가 - 판매 및 일반관리 비용은 전분기 대비 25.5%, 전년 동기 대비 9.6% 늘어났는데 이는 마케팅 비용이 각각 128.7%와 46.4%씩 눈에 띄게 증가한 때문 - 특히 종합자산관리계좌(CMA) 부문에서 공격적인 마케팅을 펼쳐 1분기에만 9만5000계좌를 신규로 늘렸으며 올해 남은 기간 계속 CMA 판매를 확대해 2009년 전체 25만계좌 신설 목표 - 삼성증권의 최근 주가 수준이 올해 예상 주당 장부가(Book value per share)의 2배 수준으로 밸류에이션 확대 ▶ 금호타이어(073240) - 모건스탠리 : 투자의견 비중축소 - 최근 급등으로 주가 조정이 불가피 - 무엇보다 최근 한달간 28.9% 상승하면서 밸류에이션 부담 확대 - 11일부터 권리를 행사하는 신주인수권의 행사가격(5650원)보다 금호타이어의 주가(7일 종가 6100원)가 높아 주식전환물량이 나올 수 있는 점도 주가에 부담 - 3분기 공장가동률이 50%를 밑돌아 3분기 실적이 시장 기대치를 밑돌 것이란 전망도 조정론의 근거 - 최근 천연고무 가격이 급등하고 있는 점도 수익성에 부담 - 이같은 판단아래 금호타이어의 조정 가능성을 70% 넘게 예상 ▶ 엔씨소프트(036570) - CS : 투자의견 시장수익률하회, TP 125,000원 - 2분기 실적은 시장의 기대가 과도하게 긍정적 - 116억원의 로얄티 매출에도 불구하고 아이온의 중국 트래픽이 하락할 것이라는 것에 대한 우려가 고조 - 회사 측이 중국 로얄티에 대해 극도로 보수적인(extra-conservative) 전망치를 내놓은 것도 시장의 기대가 과도하게 긍정적이었다는 것을 보여줌 - 엔씨소프트는 올해 2분기 매출액 1378억원, 영업이익 475억원, 순익 338억원을 기록 - 이는 전년동기 대비 매출액은 70%, 영업이익과 순익은 각각 353%, 451% 증가한 수치 - 회사 측은 미국과 유럽시장의 아이온 런칭에 대해 여전히 자신감을 표출 - 선판매 활동은 미국과 유럽 시장에서 출시됐던 어떤 게임보다도 판매가 활발할 것을 보여줌 - 비록 어떤 구체적인 전망치도 제시되지 않았지만, 회사 측은 와우(WoW)를 제외하고 미국에서 출시됐던 모든 주요한 다중역할수행게임(MMORPG)보다 좋은 실적을 낼 것으로 기대 - 아이온의 미국 시장 런칭이 무난하게 진행된다는 가정 하에 상반기 실적을 고려해보면 올해와 내년에 10~20%의 실적전망치 상향이 있을 것 - 그러나 성공 여부가 무작위적인 게임산업의 특징과 중국 시장 전망은 불확실.