한국가스공사(036460) - 2Q실적 Review : 물량정산제와 미수금으로 인한 금융비용 반영으로 시장 예상치 상회...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수,유지) - 목표주가 : 57,000원 　 * 투자의견 매수, 목표주가 57,000원 유지 한국가스공사에 대한 투자의견 매수 및 목표주가 57,000원을 유지한다. 그 이유는 1)2분기 실적이 당사 예상을 상회하는 서프라이즈 수준으로 발표, 2)2분기 실적에 08년 물량정산에 따른 이익반영으로 물량정산제에 대한 불확실성이 제거, 3)09년 상반기 판매량 감소에도, 09년 판매물량미달에 따른 이익감소는 없을 것으로 예상되기때문이다. 2분기 실적이 당사 예상을 대폭 상회하여, 09년 매출 및 영업이익 전망치를 각각 8.8%, 37.3%상향한다. 이익전망치 상향에도 목표주가를 유지하는 이유는 동사의 Valuation시 이미 목표영업이익과 미수금으로 인한 부채를 차감한 Adjusted Net Debt을 이용하였기 때문이다. 목표주가는 동사의 영업가치 3.3조원과 가스전가치 1.07조원을 합산하여 산출한 것이다. 　 　 * 09년 2분기 실적 물량정산이익과 미수금에 의한 이자비용 반영으로 어닝서프라이즈 기록 한국가스공사의 2분기 실적은 매출액 3조 3,233억원(-21.8% yoy), 영업이익 1,405억원(+319.5% yoy), 세전이익 706억원(흑자전환)을 달성하였다. 매출액은 LNG판매량 감소(-13.95% yoy)와 판매단가하락의 영향으로 전년비 21.8% 감소하였다. 판매량 감소는 1)발전용 LNG판매량 감소(-30.1% yoy), 2)경기침체 및 평균기온상승에 따른 도시가스용 LNG판매량 저조(+0.9% yoy)에 따른 것이다. 반면, 영업이익은 전년동기대비 319.5%증가한 1,405억원으로 당사 및 시장예상을 크게 상회하는 서프라이즈 수준을 기록하였다. 이는 1)미수금 증가에 따른 금융비용 1,000억원이 영업이익에 반영하였기 때문, 2)08년 4분기 미실시하였던 물량정산이익 약 800억원중 300억원을 2분기 영업이익에 반영하였기 때문이다. * 09년 하반기에도 물량정산제와 미수금으로 인한 금융비용 반영으로 영업이익 증가할 전망 09년 하반기 영업이익도 당초 예상을 상회할 전망이다. 이는 1)아직까지 미반영된 08년 물량정산이익 500억원의 영업이익반영, 2)08년 4분기~09년 3분기까지 판매물량미달에 대한 물량정산이익 4분기반영, 3)미수금으로 인한 금융비용이 영업이익에 반영될 것으로 예상되기 때문이다. 주가상승의 걸림돌이었던 판매물량감소와 물량정산제 미실시, 그리고 미수금에 따른 리스크는 2분기 실적발표로 인해 일정부분 해소되었다고 판단된다.