한전KPS(051600) - 2Q실적 review : 지속되는 원가절감노력에 따른 높은 수익성 유지...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수,유지) - 목표주가 : 41,000원 (33,000원에서 상향) 　 * 투자의견 매수, 목표주가는 41,000원으로 상향조정 한전KPS에 대한 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 기존 33,000원에서 41,000원으로 24.2% 상향한다. 목표주가를 상향하는 이유는 1)1분기에 이어 2분기에도 원가절감노력에 따른 영업이익률이 크게 개선되었으며, 2)수익성이 높은 원자력정비와 해외사업부분의 비중이 점차 확대되는 등 향후 점진적으로 동사의 수익성 개선이 지속될 것으로 예상되기 때문이다. 목표주가 41,000원은 향후 수익성 향상에 따른 실적을 반영하여 다기간 RIM 모형(리스크프리미엄 6.0, 무위험이자율 5.0%, 52주 베타 0.7)에 의해 산출하였다. 　 　 * 09년 2분기 매출액 1,982억원(-15.2% yoy), 영업이익 321억원(+31.6% yoy), 순이익 266억원(+26.8% yoy) 한전KPS의 09년 2분기 매출액은 1,982억원(-15.2% yoy), 영업이익은 321억원(+31.6% yoy), 순이익 266억원(+26.8% yoy)을 기록하였다. 매출액 감소는 1)신규로 가동되기 시작한 제주, 인천, 하동 등의 수화력발전소 가동에 따라 경상정비공사는 늘어났으나, 2)2분기에 준공된 원자력 Overhaul 공사가 1호기에 불과하여 08년 같은 기간의 6개호기 대비 감소한데 기인한 것으로 판단된다. 하지만, 영업이익의 경우에는 09년 1분기에 이어 지속된 임금 및 경비 절감의 효과로 31.6%로 증가하였다. 특히, 전반기 상여금 비율이 인건비 절감 노력에 따라 전년 490% 대비 큰 폭으로 감소하면서, 높은 영업이익을 기록한 것으로 판단된다. * 09년 하반기에도 높은 수익성은 지속될 전망 09년 하반기에도 높은 수익성은 지속될 전망이다. 임금동결 등에 따른 원가절감 노력으로 10~12%이던 영업이익률이 09년 상반기에는 18.1%를 기록하였다. 연초에 확정된 인건비는 연간으로 고정비적인 성격으로 작용한다. 따라서, 인건비가 전체 원가의 약 50%를 넘어서는 동사의 수익구조에서 매출 증가는 이익증가로 직결된다. 특히, 동사의 연간공사 중 절반 이상이 하반기(주로 4분기)에 몰려있다는 점을 감안한다면, 하반기에도 높은 영업이익은 지속될 것으로 전망된다. 뿐만 아니라, 향후 수익성이 높은 원자력 발전소 증설에 따른 원자력공사 증가와 07년부터 급증한 해외공사 수주가 매출로 반영되는 비중이 점차 늘어나면서 동사의 성장 또한 지속될 것이라는 판단이다.