휴맥스(028080) - 2Q Review: 역시 STB 강자. 2Q 영업이익 522.6% 증가...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 20,000원 (18,800원에서 상향) ■ 투자의견 ‘매수’ 유지, 12개월 목표주가는 20,000원(6.4%↑)으로 상향 휴맥스의 투자의견 ‘매수’를 유지하고, 12개월 목표주가는 20,000원(기존 18,800원)으로 6.4% 상향 조정한다. 목표주가는 현재주가 대비 상승여력 21.6%이며, 09년 실적 기준 PBR 1.3배(BPS 15,608원), PER 17.8배 수준이다. 과거 3년간 평균 PER 24.2배, PBR 1.2배이다. ■ 2Q09 연결 영업이익은 YoY 522.6% 증가한 193억원 휴맥스의 09년 2분기 연결 기준 매출액은 2,331억원, 영업이익은 193억원을 기록하였다. 전년동기 대비 각각 13.5%, 522.6%(전분기 대비로는 29.6%, 14.4%) 증가한 깜짝 실적이다. 영업이익률도 8.3%로 6.8%p 개선되었다. 당사 추정치에는 32.8%, 151.1% 상회하는 양호한 실적이다. 수익성 개선의 원인은 1) 고가/고부가가치 제품 비중이 증가하였다. 08년 4분기부터 시작된 영국 위성 HD(Freesat) 및 독일 위성 HD(FTA) 판매가 지속되면서 HD 제품 비중이 상승하였고, 미국 디렉TV SD PVR 판매가 증가하였다. 2) Digital TV 자사 브랜드 사업 철수로 수익성이 개선되었다. 그동안 적자를 보여왔던 동 사업을 철수함으로써 수익성 개선 효과가 발생하였고, TV ODM 매출액이 본격화된 것도 긍정적인 영향을 미쳤다. 다만, 세전이익은 82억원으로 12.8%(YoY) 증가하는 데 그쳤다. 환율 변동으로 인한 영국 법인의 환손실로 인한 지분법 손실 및 매출채권 관련 환 손실 때문이다. 폴란드 법인의 흑자 전환은 긍정적이나, 실질적인 손익에 미치는 영향은 2010년 하반기에 시작될 것으로 예상된다. 자본 잠식이 끝날 것으로 추정되기 때문이다. ■ 10/1 휴맥스와 휴맥스 홀딩스로 인적 분할 예정 동사는 7/7 휴맥스(82%)와 휴맥스 홀딩스(18%)로 인적 분할을 결의 하였다. 합병기일은 10/1이며, 휴맥스 홀딩스는 10/30 변경상장, 휴맥스는 11/30 재상장될 예정이다. STB 사업과 투자 사업이 분리되어 경영 효율성 증가와 경영 위험 분산 효과가 기대된다.