웅진코웨이(021240) - 09년 3분기 성장성과 수익성 모두 달성 가능한 Golden Age가 도래한다...대신증권 - 투자의견 : Buy (매수,유지) - 목표주가 : 34,500원 * 2Q09 렌탈 주문 32.8%(yoy) 증가 전망, 성장성 재확인 웅진코웨이의 2Q09 렌탈 주문이 약 33만대(+32.8% yoy)를 기록할 것으로 전망돼 1Q09 보다 더 뛰어난 영업실적을 보여줄 것으로 판단된다. 5~6월 신제품 출시와 코디 인원 증가로 2분기 정수기와 연수기의 렌탈 주문이 전년동기대비 각각 60%, 30% 이상 증가할 것으로 전망되기 때문이다. 또한 정수기관련 방송보도로 1.5%까지 높아졌던 월별 렌탈 해약율 역시 5~6월에는 다시 1% 초반으로 안정되면서 시장의 우려를 불식시키고 있다. 2Q09 매출액과 영업이익은 각각 3,466억원(+5.4%), 영업이익 486억원(+1.38%)으로 전망되는데 렌탈 주문 증가로 급여성 판관비 등이 상승하면서 영업이익율은 1분기에 비해 다소 낮은 14%를 달성할 것으로 판단된다. * 3Q09부터는 성장성과 수익성 동시 달성하는 Golden Age 도래 3분기부터는 동사의 성장성과 수익성을 동시에 달성할 수 있을 것으로 전망된다. 여름이 길어짐에 따라 얼음정수기의 신제품 효과가 3Q09까지 이어지고 7월부터 출시된 음식물처리기 역시 시장의 폭발적 반응을 얻고 있다. 이 같은 신상품 출시는 신규 가입자와 ARPU를 동시에 상승시키는 일석이조의 효과가 있어 동사 주가에 긍정적 영향을 끼칠 전망이다. 또한 해외 수출 물량 역시 3~4분기에 집중되는 경향이 있어 09년 하반기 해외 수출 역시 기대해 볼 수 있다. 또한 수익성 측면에서는 동사 렌탈 주문 가입자의 BEP는 약 8개월인데 렌탈 주문이 08년 10월부터 크게 증가했던 점을 감안하면 3Q09부터는 이익 실현이 도래하는 시기라 할 수 있다. 웅진쿠첸 합병으로 3분기 영업이익이 약 2.3% 개선되는 효과까지도 기대해 볼 수 있다. 이익 실현과 웅진쿠첸 합병 효과로 3Q09에는 영업이익율이 15.7%까지 상승해 수익성까지 달성할 수 있을 것으로 전망된다. * 09년은 잃어버린 프리미엄 회복의 시작 동사에 대한 투자의견 매수, 목표주가 34,500원을 유지한다. 현 주가는 09년 예상 EPS 1,928원 대비 16.4배 수준으로 시장 PER 14.8배 대비 약 11% 높은 수준이다. 동사가 과거 시장대비 최소 40%의 프리미엄을 받았던 점과 불황에도 안정적 성장을 시현하고 있는 점을 감안하면 현재도 저평가된 수준이라 판단된다.