대우조선해양(042660) - 영업실적 증가 추세와 저평가 메리트...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 29,000원 유지 ● 투자의견 Buy 및 목표주가 29,000원 유지 대우조선해양에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 29,000원을 유지한다. 동사의 분기별 영업실적은 지속적으로 상승 추세를 시현할 것이며, 해양부문의 경쟁력 우위로 향후 전개될 대규모 해양 프로젝트에서도 수주 가능성이 큰 상황이다. 또한 최근 주가 하향 조정으로 Valuation 상 저평가 메리트가 부각되고 있다. 대우조선해양의 경우에는 이전 높은 가격에 수주한 선박들의 본격적인 건조로 영업실적 증가세가 전망된다. 2009년 수주량 급감으로 부담을 받고 있지만, 아직 수주잔량이 2.5년치 이상을 확보하고 있어 안정적인 건조 스케줄은 가능할 전망이다. 2009년, 2010년 매출액 증가율은 각각 16.1%, 10.9%로 성장세가 지속되며, 영업이익률은 각각 7.7%, 9.3%, 주당순이익(EPS)은 각각 3,901원, 5,419원으로 수익성 개선이 예상된다. 2009년, 2010년 PER은 각각 5.2배, 3.7배, EV/EBITDA는 각각 2.6배, 1.9배로 현 주가는 절대적인 저평가 국면으로 판단된다. 최근의 신조선 수주 악화가 지속된다면 2011년 이후 영업실적 약세 가능성은 커지겠지만, 2009년 하반기 일정부문 수주가 가능할 것이며, 2010년에는 본격적으로 회복될 것으로 보여 최악의 상황으로 전개되지는 않을 전망이다. 동사의 목표주가는 잔여이익모델(RIM)로 산출되었으며, Market risk premium 6.0%, 무위험이자율 4.0%, Beta 1.2을 가정한 COE 11.2%를 전제하였다. ● 2분기 견조한 영업실적 달성 전망 대우조선해양의 2분기 매출액은 3조 2,657억원(24.4% y-y), 영업이익은 2,215억원(16.8% y-y), 순이익은 2,129억원(84.7% y-y) 등으로 추정된다. 2분기에는 1분기 대비 조업일수가 늘어났으며, LNG선 등 고부가가치 선박의 본격적인 건조로 매출액 증가세가 지속될 전망이다. 1분기에는 후판의 평균 투입단가가 가장 높았지만, 2분기부터는 2008년말 이후 나타난 후판가 하락 효과가 본격적으로 계상될 것으로 판단된다. 이에 따라 2분기 영업이익률은 6.8%로 추정되며, 이는 1분기 대비 1.6%p 상승하는 것이다. 2분기에는 원화강세 흐름에 따라 환관련 평가이익이 계상될 것으로 보여 영업외수지 흑자 규모가 594억원으로 추정되며, 순이익은 전년동기대비 큰 폭으로 증가할 전망이다. ● 2009년 5월말 수주잔량 383억달러 보유 동사의 2009년 5월말 기준 수주잔량은 204척/기를 보유하고 있으며, 금액으로는 383.4억달러에 이르고 있다. 이는 2.5년치 이상의 건조 물량으로 동사가 안정적인 조업할 수 있는 수준이라고 할 수 있다. 동사는 수주량 급감으로 부담을 받고 있지만, 현금흐름 및 영업실적 측면에서는 아직 문제가 되지 않는 것으로 판단된다. 부문별 수주잔량은 선박 176척(247.7억달러), 해양프로젝트 18척/기(128.7억달러), 특수선/기타 10척(7.0억달러) 등이다. 물론 이중에서 일부 인도연기되는 선박도 있겠지만, 전체적인 흐름에 있어서는 안정적인 수준을 유지할 것으로 예상된다.