삼성전자(005930) - Valuation 고찰...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 740,000원 * 삼성전자 2001~2009년 Valuation 하락 추세, 이유는? 2001~2006년 기간에는 20%이상의 높은 두자리 수 ROE를 유지하면서 PBR 2배 전후의 PBR을 기록했음. 하지만, 07년부터 추세적으로 PBR은 2배 이하로 하락 추세임 (08년 말 1배를 바닥으로 반등 성공). 2009년에는 ROE가 10% 이하 가능성이 있으며 PBR 1.5배 이하에 거래되고 있음. 주력 사업인 반도체 시장점유율이 06~08년 기간 하락한 것과 07~08년 유례없는 글로벌 반도체 공급과잉영향. 09년 들어와 상대적 경쟁력 우위로 주가는 회복했지만 과거 호황시절 valuation에는 못미치고 있음. * ROE향상 방안, 기존사업 시장 지배력 강화,벤치마크, 투자효율성등 검토 ROE향상의 핵심방안은 크게 1) 기존 반도체/휴대폰 사업의 시장 지배력 강화, 2) 글로벌 벤치마크로 미래전략 재정립, 3) 투자효율성과 사업 시너지 감안, LCD포함 디스플레이 사업 통합 등이 제시될 수 있음. PC시장, 글로벌 경기회복 영향하의 한계를 극복하기위해서는... PC 영향하의 DRAM 시장, 휴대폰 시장 성장률 자체의 한계에서 자체 규모의 경제 및 원가 경쟁력 제고와 시장점유율 추가상승으로도 글로벌 경제본격회복 시기만 맞으면 ROE 15%이상, PBR 1.5~2배는 가능성이 있음. 하지만, 지난 2003년 하반기~2004년 상반기와 같이 2~2.8배 PBR 수준으로 평가 받는 것은 기대하기 어려움. * 애플, TSMC등 벤치카드 전략 재점검및 디스플레이 사업 통합 검토 Valuation 업그레이드를 위해 2가지 검토 시점. 1)혁신신적 제품과 서비스 제공의 애플과 TSMC를 벤치마크로 사업전략 재검토. 2) LCD 패널 사업을 중기적으로 LED, AMOLED등을 디스플레이 통합사에서 운영, 효율성 제고 및 반도체/휴대폰등 잔존사업부 가치 재평가에 긍정적.