한국전력(015760) - 달라지는 한국전력, 궁극적으로 PBR 1배를 지향한다...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수,유지) - 목표주가 : 45,000원 (상향) * 투자의견 매수(BUY)유지, 목표주가 45,000원(+18.4%)상향 한국전력에 대한 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가를 45,000원으로 18.5% 상향한다. 투자의견 매수 및 목표주가를 상향조정하는 이유는 1)09년 2분기를 기점으로 전년비 실적이 개선될 전망, 2)전기요금인상에 따라 실적 개선속도가 빨라질 전망, 3)궁극적으로 연료비 연동제의 도입에 따른 수익성 개선이 전망되기 때문이다. 목표주가 45,000원은 12개월 Forward BPS 63,613원에 Target PBR 0.7x를 적용하여 산출한 것이다. 궁극적으로 연동제가 도입되면, 동사의 주가는 PBR 1x 수준까지 상승이 가능할 것으로 판단된다. * 09년 2분기를 기점으로 실적 빠른 속도로 개선될 전망 한국전력의 실적은 09년 2분기를 기점으로 전년동기비 실적 개선이 시작되어, 3분기에는 본격적인 어닝 모멘텀이 발생할 것으로 예상된다. 동사 실적에 영향을 미치는 가장 중요한 요인은 1)원/달러환율, 2)원자재가격, 3)기저발전비율이다. 전기요금인상을 가정하지 않더라도 09년 3분기부터는 모회사한전 및 통합한전의 영업 및 세전이익은 흑자로 전환할 전망이다. * 요금인상 및 연동제 도입에 따른 프리미엄 부여 가능할 전망 전기요금은 지난해부터 인상요인이 있었음에도 정부의 물가안정대책의 일환으로 인상이 지연되어왔다. 그러나 심야전력요금인상을 시작으로 09년 하반기 전기요금인상이 이루어질 전망이며, 이에 따라 하반기 한전의 실적 개선폭은 커질 수 있다. 또한 정부는 에너지수요관리대책의 일환으로 연료비 연동제 도입을 검토하고 있으며, 구체적인 계획을 발표할 것으로 예상된다. 연동제 도입은 동사의 수익성 개선과 이익 안정성 확보를 의미하며, 이에 따른 Premium부여는 정당화 될 수 있다는 판단이다.