한국전력(015760) : 고난의 세월은 끝났다 – 한전 주식에 대한 재평가 시작...NH투자증권 - 투자의견 : 매수(상향) - 목표주가 : 38,500원 * 전년대비 감소하던 전력판매량 4월에 증가로 돌아서 2009년 1~4월 전력판매량은 132,749Gwh로 전년동기대비 1.2% 감소. 전력판매량은 경기침체로 2008년 11월부터 2009년 3월까지 5개월 연속 전년동월대비 감소하였으나 산업용 전력판매량이 회복되면서 4월에는 전년동월대비 2.4% 증가. 2009년 1분기를 바닥으로 경기가 완만하게 상승하고 있어 2009년 하반기 전력판매량은 전년동기대비 증가할 전망 * 원/달러환율 하락, 전기요금 인상으로 수익성 개선 2009년 1분기 한국전력의 연료비는 전분기대비 15.0% 감소. 4월 전력거래소 거래단가는 Kwh당 64.7원으로 1분기 평균 82.8원에 비해 21.8% 하락. 원/달러환율 하락하여 연료비 부담이 완화되고 3분기중에 전기요금이 인상되어 수익성이 개선될 전망 * 요금 인상 반영하여 수익예상 상향 조정 2009년 전력판매량 증가율을 종전 -1.3%에서 +0.9%로 상향 조정하였고 2009년 3분기에 전기요금을 7% 인상한다고 가정. 이에 따라 2009년 매출액은 5.3%, 영업이익은 1조 6,618억원 상향 조정하였으며 2010년 매출액은 6.0%, 영업이익은 41.7% 상향 조정 * 투자의견 매수로 상향, 목표주가 38,500원 한국전력의 투자의견을 매수로 상향. 이는 1) 전력판매량이 예상보다 빠르게 회복되고 2) 원/달러 환율 하락, 전기요금 인상으로 수익성이 개선되고 3) 연료비 연동제 도입하면 이익의 안정성이 높아져 주식가치가 한 단계 상승하기 때문. 목표주가는 38,500원으로 4분기 Fwd. EPS 4,116원 (2009.3Q~2010.2Q)에 같은 기간 NH Universe P/E 9.4배 (금융업 제외)를 적용하여 산출.