한화(000880) - 형식보다는 실질이 중요...현대증권 - 투자의견 : BUY(상향조정) - 적정주가 : 41,500원 (30,000원에서 상향) 전년대비 양호한 실적: 한화의 2009년 1분기 실적은 영업이익은 화학부문의 양호한 실적으로, 세전이익은 한화건설의 일회성 이익 등으로 인한 지분법이익의 증가로 전년 및 전기대비 양호한 실적 기록함. 지주회사 전환으로 인한 기대감은 일러: 공정거래법 개정으로 금융자회사 소유 가능해질 경우 한화의 지주회사 전환가능성에 대한 기대가 있으나, 지주회사 전환은 자격해당여부를 떠나 회사의 전략적 방향을 고려해서 선택할 사안임. 한화의 경우 내수에 대한 높은 의존도를 벗어나기 위해 향후 해외사업을 위한 M&A는 꾸준히 시도될 가능성이 높으며, 이에 따라 계열사간의 출자를 위해 지주회사 체제를 선택하지 않을 가능성이 높을 것으로 판단됨. 금융자회사의 상장을 서두를 필요 없어: 대한생명의 경우 한화 및 100% 자회사인 한화건설의 주요 투자자산으로 대한생명의 상장으로 인한 유입금액은 한화 및 한화건설의 부채상환에 일부 사용될 것이며, 조속한 상장보다는 높은 가격에 상장되는 것이 중요하므로 상장을 서두를 필요는 없을 것으로 판단됨. 투자의견 BUY, 적정주가 41,500원으로 상향 조정: 한화의 기업가치 중 가장 큰 비중을 차지하는 금융업과 건설업의 valuation 상향을 반영하여 적정주가를 41,500원으로 상향 조정하고, 자회사의 향후 실적예상이 주가에 반영된 것으로 보아 투자의견을 BUY로 변경함. 향후 주가의 상승은 주요자회사인 생명보험업 및 건설업의 전망에 따라 결정될 것이며, 보유자산 및 지분이 많은 준지주회사이므로 자산매각을 통한 현금흐름 개선 역시 주가에 긍정적일 것으로 판단됨.