한섬(020000) - 1분기 긍정적인 요인에 주목...현대증권 - 투자의견 : BUY(상향조정) - 적정주가 : 13,500원 (11,000원에서 하향) 외형 성장 긍정적, 불황에 강하다!: 1분기 매출액은 TIME, MINE 등 주력 브랜드 선전과 수입명품 판매 호조로 전년동기보다 14% 증가함. 영업이익은 전년보다 14% 감소하여 예상을 하회했으나 일회성 충당금 설정을 감안하면 전년과 유사한 실적임. 지분법 이익도 견조하여 세전이익은 전년동기와 유사함. 안정성이 돋보인다: 대표 브랜드인 TIME, MINE 등은 강한 브랜드 로열티에 힘입어 매출 변동이 낮고, 정상가 판매율도 높아 이익 가시성이 높다는 강점이 있음. 1분기 실적은 이러한 안정성을 재확인할 수 있었다는 것이 긍정적임. 소비 경기 회복 기대는 시기 상조이나 바닥은 통과중: 2009년 민간 소비나 의류 소비 전망이 역신장으로 예상되어 의류 소비 회복은 난망임. 그러나 20008년 4분기를 최저점으로 바닥을 통과하고 있다는 점에는 주목할 필요. 밸류에이션 격차 축소 과정 예상: 2006년 초부터 2008년 상반기까지 PER 기준으로 동사 주가는 시장 대비 평균 35% 수준에서 할인 거래된 반면 현재 할인율은 57%에 달함. 동사의 이익 안정성이 불황기에 돋보이고 소비 여건이 바닥을 통과하고 있다는 점을 고려할 때 향후 밸류에이션 갭 축소 과정이 예상됨. 현주가는 하락 리스크보다는 상승 여력이 높아, 투자의견 BUY로 상향: 1) 높은 이익 안정성, 2) 의류 소비 바닥 가능성, 3) 낮은 Valuation을 고려시 주가는 추가 하락보다 상승 여력이 높다는 판단임. 매출 호조와 지분법 이익 상향으로 이익 추정치를 상향 조정함. 적정 주가는 2009년 EPS 1,637원에 PER 8.3배 (시장 평균 대비 40% 할인)를 적용한 13,500원을 제시하며 상승 여력이 40%에 달해 투자 의견을 BUY로 상향 조정함.