CJ제일제당(097950) : 양수겸장(兩手兼將) : 2분기부터 턴어라운드 - 영업이익 증가, 영업외수지 개선...대신증권 - 투자의견 : Buy (매수, 유지) - 목표주가 : 181,000원 * 수익성 개선 가시화로 목표주가(181,000원), 투자의견(BUY) 유지 CJ제일제당의 목표주가와 투자의견을 각각 181,000원, BUY(매수) 종전 그대로 유지한다. 08년 4분기와 09년 1분기 원재료 가격 상승과 고환율로 인해 수익성이 악화되고 외환관련손실 증가로 2분기 연속 적자를 기록할 것으로 예상됨에도 불구하고 투자의견과 목표주가를 유지하는 근거는 ① 원맥, 대두 등 주요 원재료 가격이 지난 해 하반기부터 하락하여 값 싼 곡물이 4월부터 본격적으로 투입될 것으로 예상하기 때문이다. 2분기부터는 값 싼 원재료의 투입으로 원가 개선이 이루어질 것으로 예상된다. ② 또한 환율이 4월부터 하향 안정되고 있기 때문에 원재료 수입 비중(매출액 대비 약 28.6%)이 높은 CJ제일제당에게는 환율 하락이 또 다른 이익 증가 모멘텀으로 작용할 전망이다. ③ 외환관련 손실로 인해 2분기 연속 당기순손실을 기록하였으나 09년 2분기부터는 외환관련 수지가 오히려 이익 증가 속도를 가속화 시킬 전망이다. ④ 동사는 원가 부문에서의 이익 훼손을 보전하기 위해 판관비 절감을 위한 내부 통제를 지난 해 3분기부터 진행하여 기존의 25%대의 판관비율을 약 1%p 개선하였다. 이러한 비용 절감 노력 역시 동사의 수익성 호전을 뒷받침할 전망이다. ⑤ 전일 CJ제일제당 대표이사의 할당관세 적용 요청은 실제로 관세 인하로까지 이어지지 않을 지라도 어려운 기업 현실을 정부와 소비자에게 어필하여 추가적인 간섭에서 조금은 자유로울 수 있다는 점에 의미가 있다고 판단된다. * 여전히 실망스러운 1분기 실적- 영업이익 전년 동기 대비 30.2% 감소 전망 CJ제일제당의 1분기 매출액과 영업이익은 9,523억원, 565억원으로 전년 동기 대비 각각 15.2% 증가, 30.2% 감소할 것으로 예상된다. 1분기 영업 실적은 성장성, 수익성 모두 여전히 저조하다고 판단된다. 가격 인상, 포트폴리오 추가 등으로 인해 매출액은 20% 이상의 성장률을 기록해야하는데 경기 침체로 인해 편의식품, 가공식품군의 매출 하락, 설선물셋트의 판매 저조 등으로 매출 증가가 둔화된 것으로 추측된다. 수익성 측면 역시 높은 가격대의 곡물 투입이 여전히 지속되어 이익 개선이 지연되었다. 당기순이익은 -982억원을 기록할 전망인데 외환 관련 손실(약 -950억원)과 해외 자회사의 지분법 손실(약 -350억원) 등으로 적자를 면치 못할 것으로 예상된다. * 2분기부터 본격적인 턴어라운드 전망. 영업 및 영업외 수지 모두 개선 예상 CJ제일제당은 2분기부터 본격적으로 수익성 개선이 이루어질 전망이다. 실적 개선 폭역시 주변의 여러 환경이 동시에 우호적으로 변하기 때문에 대폭으로 개선될 전망이다. ① 값 싼 원재료가 2분기부터 본격적으로 투입되고 있으며 ② 환율 안정으로 원가 개선이 이루어질 전망이며 ③ 외환관련손실, 지분법손실도 환율 안정으로 흑자 전환할 것으로 예상된다. 따라서 저조한 1분기 실적 발표가 있는 4월말 이후에는 2분기 실적 호전이 강력한 주가 상승 Catalyst로 작용할 전망이다.