동양제철화학(010060) - 상반기 일시 부진보다 하반기 이후 주목...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 300,000원 폴리실리콘 스팟비중 크게 줄어 스팟가격 하락 영향 크진 않아: 최근 폴리실리콘 스팟가격 및 계약가격 하락으로 동사 폴리실리콘 사업의 수익성 악화에 대한 우려가 제기되고 있음. 전년도 평균 kg당 300~400달러에 달했던 스팟가격은 수요부진 및 경쟁적 증설에 따라 110달러까지 하락했으나 금년 동사의 계약판매물량은 약 7,000톤 수준으로 스팟 판매비중은 10% 미만으로 줄어들어 스팟가격 하락이 동사의 향후 이익에 큰 영향을 주진 않을 전망임. 스팟비중 축소에 따른 상반기 일시 부진 예상되나: 다만 가격이 상대적으로 높았던 스팟비중이 전년도 50% 수준에서 금년도 8% 수준까지 축소되면서 Product Mix 변경에 따른 상반기 이익부진은 불가피하나 이는 충분히 예견된 사안이며 새로운 주가 악재 요인은 아님. 신규공급자의 계약가격 역시 전년 초 100달러 수준에서 최근 63달러 수준으로 하락했으나 동사는 향후 5년간 생산능력(2.65만톤)의 80%정도를 kg당 70~80달러의 계약물량으로 확보한 상태로 09년~10년 이익에 영향을 주진 않을 전망임. 증설효과로 하반기부터 실적 개선 예상: 폴리실리콘 스팟비중 감소로 1분기 영업이익은 909억원, 2분기 역시 1,049억원으로 작년 하반기에 비해 이익모멘텀은 일시적으로 부진할 것으로 예상되나 2분기 중반 1,500톤, 3분기 1만톤 증설로 하반기부터 이익개선(3분기 1,570억원, 4분기 1,951억원)이 예상된다는 측면에서 상반기 부진보다는 하반기 이후를 겨냥한 매수관점이 유효해 보임. 적정주가 30만원 유지: 메이저 업체의 경쟁적 신증설로 풀리실리콘 계약가격은 지속적으로 하락할 것으로 보이고 상대적으로 높은 현물가격 역시 계약가격에 수렴할 것으로 보이나 가격하락은 중소업체의 신규진입을 제한해 향후 공급증가 속도가 둔화될 수 있고, 가격하락이 태양광발전의 수요확대를 가져온다는 측면에서 시장 선진입자인 동사에게 긍정적 측면이 분명히 존재한다는 판단임.