한진(002320) - 경기불황에서 돋보이는 영업실적과 자산가치...동양증권 - 투자의견 : Buy (상향) - 목표주가 : 48,000원 ■ 08년 영업실적 회복, 09년 매출성장 기대 동사는 08년 매출액 8,553억원(+12.6% yoy), 영업이익 291억원(+72.0% yoy)의 영업실적을 기록했다. 육운 및 택배사업 매출증가로 성장률이 높게 나타났고, 하역과 택배부문 수익성 개선으로 영업이익률은 3.4%까지 상승했다. 육운과 하역부문은 주요 화주의 감산 및 물동량 감소 등의 영향으로 매출성장 둔화가 불가피하나, SEDEX 인수와 신규매출 증가 효과가 나타나면서 09년 매출액 9,289억원(+8.6% yoy), 영업이익 347억원(+19.2% yoy)이 기대된다. ■ 투자포인트 : 택배 및 하역부문 수익성 개선 가시화, 보유중인 자산가치 동사의 투자포인트는 택배 및 하역부문의 수익성 개선과 보유중인 자산가치라 할 수 있다. 택배부문은 수익성 강화를 위해 물량확보를 위한 가격경쟁을 지양하면서 재계약시 단가를 인상시키고, 수익성이 높은 개인택배 판매를 강화하는 영업전략으로 이익률이 크게 개선되고 있으며, 하역부문은 항운노조 상용화로 원가절감 효과가 나타나면서 수익성 개선이 가시화되고 있다. 또한 보유중인 자산가치는 기업가치 하락을 방어하는 역할을 할 것으로 보인다. ■ 투자의견 BUY로 상향, 목표주가 48,000원 제시 경기침체기에도 신규매출을 기반으로 안정적인 성장이 기대되고, 택배 및 하역부문 수익성 개선이 가시화되면서 동사의 기업가치 상승은 긍정적이라 할 수 있다. 따라서 동사에 대한 투자의견을 Buy로 상향하고 목표주가로 48,000원을 제시한다. 이는 09년 예상 EBITDA에 적정 EV/EBITDA 10.9x를 적용한 영업가치 28,000원과 자산가치 20,000원을 합산하여 산정한 것이다.