[조선산업] 2008년 4분기 조선사 현금 감소 원인 점검...대신증권 - 투자의견 : 중립 (유지) * 2008년 4분기 현금 감소 원인 : 신규수주중단 + 매출 증가에 따른 운전 자금 증가 상장 조선사의 경우, 2008년 4분기에 3분기 대비 큰폭으로 현금이 감소하였다. 이 같은 현금 감소 원인은 크게 신규 수주 중단과 매출증가에 따른 운전자금 증가로 요약할 수 있다. 현대중공업을 예로 들면, 현금은 2008년 3분기 대비 4분기에 1,692십억원 만큼 감소하였는데 이 중에서 531십억원(3Q, 4Q 선수금 감소폭) 만큼의 감소는 신규 수주 중단으로 인한 현금 감소로 판단된다. 또한, 동기간에 매출이 1,208십억원 (QoQ +25%) 만큼 증가함에 따라 운전자금(재고자산 증가 +선급금 증가 +매출채권 증가 -매입채무 증가)로 1,199십억원 만큼 현금이 감소하였다. * 2009년 1분기, 2분기 현금 감소 속도 전망 : 2008년 4분기 선수금 감소폭 만큼 매분기 감소 2009년 1분기, 2분기 매출은 2008년 4분기 대비 증가하지 않을 것으로 전망된다. 신규 수주가 상반기 동안에도 여전히 중단되는 것으로 가정하면 2009년 매 분기 2008년 4분기 선수금 감소폭 만큼의 현금이 감소될 전망이다. 중도금 연기 폭 만큼 추가로 현금이 감소할 여지는 있다. * 하반기 해양 사업을 필두로 신규 수주 개시되면 현금 흐름 개선 예상 하반기에는 해양 사업을 필두로 신규 수주가 예상되며 또한 일부 국영선사의 경우 시장 회복을 전제로 유조선 신규 발주를 계획하고 있어 하반기에는 현금 흐름이 개선될 전망이다.