대한제강(084010) - 예상보다 높을 1분기 실적 전망...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 13,000원 * 09년 1분기 영업이익은 당초 예상보다 40% 높을 전망, 09년 이익전망 6% 상향조정: 1분기 영업이익은 당초 100억원 (영업이익률 6%)보다 높은 140억원 (영업이익률 9%)으로 전망하는데, 이는 1) 비싼 수입고철재고를 08년 4분기에 소진하여 09년에 싼 국내 고철사용비중확대로 원가가 예상보다 낮고, 2) 2월 들어 철근가격 상승 (톤당 3만원)과 봄철 철근수요증가 때문. 동사의 철근 판매량은 1월에 4만톤에서 2월에는 6만톤에 이어 3월에는 7-8만톤 될 것으로 전망됨. 예상보다 높을 1분기실적과 향후 판매량안정을 고려 09년 이익전망을 6% 상향조정함. 영업이익은 1분기를 바닥으로 조금씩 회복될 것으로 보임. * 국내 철근수요량은 1월의 최악의 상황에서는 벗어나고 있어: 국내 철근수요량은 1월 50만톤에서 2월에는 60만톤, 3월 70-80만톤으로 늘어날 전망임. 이는 08년 상반기 월 100만톤수준보다는 낮지만, 1월의 최악의 상황에서는 벗어나면서 가동율도 50%대에서 70-80%대로 상승전망. 98년 IMF위기에도 철근 국내수요량은 1분기에는 월 50만톤수준에서 2분기에는 월 70만톤 수준으로 상승함. 2분기 철근수요 증가는 전반적인 건설경기위축에도 봄성수기에다가 낮은 건설사와 유통사의 철근재고 때문으로 보임. 또한 철근수입은 환율 상승으로 가격경쟁력이 상실하여 미미한 수준에 달함. 한편 3분기 비수기에는 다시 판매량이 다소 줄어들 전망. * 목표주가 13,000원으로 조정하면서 투자의견 BUY 유지: 대한제강은 현재 액면가를 5천원에서 천원으로 분할과정으로 거래중지 중이고 3월11일부터 거래가 재개될 예정임. 투자의견 BUY 유지는, 1) 국내 철근 수요는 1월 최악의 상황에서 벗어나고 있고 2) 예상보다 높을 1분기실적에다가 09년 이익전망을 상향조정하였고, 3) 현재 주가는 09년 P/E 4.8배와 EV/EBITDA 1.8배로 낮게 거래되고 있으며, 4) 높은 값싼 국내고철 사용비중과 발빠른 시장대응능력으로 높은 원가경쟁력을 바탕으로, ROE도 17%로 철강업계나 국내제조업 10%보다 훨씬 높기 때문임. 목표주가를 종전 13,400원 (액면분할전 67,000원)에서 13,000원 (09년 주당순자산 1배와 P/E 7배수준)으로 다소 하향조정하지만, 투자의견 BUY 유지함. 이익상향조정에도 목표주가의 하향조정은 현 발행주식수대비 13% 신주인수권 (전환가격은 액면분할후 9,840원)에 따른 희석효과 때문. 08년 2월에 300억원의 신주인수권 분리형 BW 발행하여 신주인수권은 전환 가능한 상황. 신주인수권으로 300만주 늘어나나 대주주가 67% 인수하여 실제 유통시장 물량증가는 100만주에 그칠 전망.