한국제지(002300) - 예상 수준의 1월 실적 : 1월 펄프가격 하락세 지속...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 33,300원 한국제지의 1월 실적은 전반적으로 예상과 유사한 수준이었음. 내수/수출 판가는 각각 전년대비 24.1%, 38.6% 상승했지만, 경기 둔화 및 유통재고 소진으로 인한 매출 수량 감소로 매출액은 414억원으로 전년대비 4.4% 감소했음. 그러나, 펄프 투입가격 하락으로 인해, 영업이익은 전년대비 92.4% 성장한 30억원을 기록했음. 반면, 환율 상승에 따른 환손실로 세전손실 50억원을 기록. 경기 둔화로 인한 수요 감소로 '09년 매출수량은 전년대비 4.0% 감소할 것으로 보이며, 따라서 매출액 역시 0.5% 감소한 5,670억원으로 전망. 그러나, 펄프 투입가격이 전년대비 19% 하락할 것으로 예상되어, 영업이익은 353억원으로 전년대비 29.3% 개선될 것으로 기대됨. 활엽수 펄프 가격은 '08년 7월 톤당 800불에서 ‘09년 1월 톤당 510불까지 하락했음. 내수 판가의 경우, '09년 약세 전환이 예상되나, ‘08년 중 상승세를 지속한 탓에 연평균으로는 보합세로 예상되고, 수출 판가는 달러 기준으로는 7% 하락할 전망이나, 원화 약세로 원화 기준으로는 17% 상승할 것으로 보임. 환율 가정 변경을 반영하여, 동사의 '09년, '10년 EPS를 각각 2.2%, 35.7% 하향조정하고, 목표주가를 33,300원으로 하향조정함 ('09년 P/E 9.7배 적용). 그러나, 투자의견은 BUY(M)을 유지하는데, 이는 판가보다 빠르게 하락하는 펄프 가격으로 인한 실적 개선이 기대되기 때문임. 동사의 경우 '09년 수출 비중이 25.4%로 낮아, 원화 약세시 영업이익과 순이익이 모두 감소하게 되는 점을 감안하면, '09년보다 '10년 실적 개선세가 돋보일 전망. 따라서, 중장기적인 투자가 바람직할 것으로 판단됨.