국도화학(007690) - 국도 한번 타보자!...현대증권 - 투자의견 : BUY(initiate) - 적정주가 : 35,000원 국내 1위 에폭시 전문 업체: 국내 에폭시 수지 시장점유율 61%, 글로벌 생산능력 기준 9.7%(5위)로 2008년 매출액은 4,332억원, 영업이익 219억원(28% YoY)을 기록. 순이익은 292억원이나 토지매각차익등 일회성 이익을 제외할 경우 2008년 순이익은 169억원에 달했음. 09년 원료가하락 및 증설효과, 환율수혜 예상 : 에폭시는 도료, 전기전자, 토목건축 등을 전방산업으로 하고 있어 경기민감 제품이나 1) 2008년 에폭시수지 생산능력 확대(15.1만톤→20.6만톤) 2)08년 4분기 이후 진행되고 있는 원료가(BPA, ECH) 하락, 3) 원/달러 환율상승 수혜(수출비중 67%)로 금년 영업이익은 49% 증가하는 실적호조가 예상됨. 1분기 영업이익 역시 가동률 감소에도 불구하고 상기 3가지 효과로 전년동기(40억원)대비 63% 증가한 65억원에 달할 것으로 예상되어 단기 이익모멘텀도 강한 상황 우량한 재무구조와 주가의 하방경직성: 창사 이후 에폭시수지에 전문화해 36년동안 흑자기조를 유지하면서 08년 3분기말 기준 부채비율은 71%, 순차입금비율은 15%에 불과한 우량한 재무구조를 보유하고 있음. 09년 예상 주당 배당은 900원(08년 800원)으로 시가배당수익률 역시 4%를 상회해 2만원 수준에서는 주가의 하방경직성도 있다고 보여짐. 현주가 PER 5배, PBR 0.6배(ROE 11.2%) 수준. 현저한 저평가: 09~10년 30%가 넘는 영업이익 증가율과 재무안정성, 배당주로서의 매력을 감안할 때 PER 5배, PBR 0.6배 수준에 불과한 현 주가는 현저한 저평가로 판단되며 불확실성 시대에 충분한 투자대안이 될 수 있는 소형주로 판단됨. 적정주가는 KOSPI 평균 11.8배 대비 30% 할인한 PER 8.3배를 적용한 35,000원으로 BUY의견을 제시함.