오리온(001800) - 구조조정 관련 비용이 대거 반영된 4분기 실적...삼성증권 - 투자의견 : BUY(H) - 목표주가 : 202,500원 성공적인 신제품 출시에도 불구, 멜라민 영향으로 매출액은 전년 동기대비 3% 감소. 더불어 가격 인상 및 프리미엄 신제품 히트로 원가율이 동기간 동안 2.2%pts 개선되었음에도 불구, 인센티브 지급 및 하반기 영업인력 구조조정으로 인한 퇴직금 지급으로 판관비가 14% 증가하며 영업이익은 99% 감소. 관계사 실적 부진으로 388억 수준의 지분법 손실 발생하며 세전이익 또한 419억원의 적자 기록. * 장기 투자 관점으로 BUY 투자의견 유지 연초 대비 주가는 12% 하락하며 시장을 15%pts 언더퍼폼. 관계사 실적 악화에 기인한 4분기 실적 우려가 반영된 결과. 구조조정 관련 비용이 대거 반영된 4분기 실적을 기점으로 주가 매입 시기를 저울질 할 때라 판단. BUY 투자의견 및 목표주가 202.500원을 유지. - 주 사업인 제과업에서 선전 중: 국내 제과사업의 경우 09년 큰 폭의 수요 증가 및 가격 인상을 예상하지 않으나, 1) 성공적인 프리미엄 신제품 출시 (닥터유 년간 600억 및 마켓오 360억 수준)에 따른 제품 믹스 개선 효과 및 2) 원재료 가격 하락에 따른 원·부자재 비용 절감 효과로 원가율 개선을 통한 영업이익 성장을 기대. 한편, 해외 제과사업의 경우 규모의 경제 달성으로 매출 성장보다도 빠른 영업이익 성장이 기대되어 해외법인으로부터의 의미 있는 지분법 이익 기여가 있을 것으로 판단. - 추가적인 비영업가치 하락 가능성은 낮은 상황: 세부 실적이 발표되면 규제사업의 한계를 보여주고 있는 스포츠토토에 대해서는 소폭의 가치 조정이 있어야 할 것으로 판단. 하지만 기타 미디어/엔터테인먼트 관련 투자유가증권 및 부동산 가치의 경우 향후 가치 하락보다는 상승의 가능성이 높아 보임. 이에 현 시점에서 추가적인 비영업가치 하락 가능성은 낮다고 판단.