고려아연(010130) - 부산물 부문의 매출비중 확대 지속-> 전체이익의 안전판 역할...대신증권

- 투자의견 : BUY (매수, 유지)
- 목표주가 : 115,000원  
 
● 투자의견 매수, 목표주가 115,000원 유지

고려아연에 대해 종전대로 투자의견 매수(Buy), 목표주가 115,000원을 유지한다. 1)4분기 실적이 3분기 적자에서 탈피, 예상외 호전세를 보여 현재 주당장부가치에도 못미치는 현주가 수준은 싸 보이며(09년 예상 PER은 6.2배), 2)향후에도 부산물(금, 은, 동, 황산, 인듐)부문의 매출 증가로 안정된 이익을 시현할 전망이기 때문이다. 목표주가 115,000원은 09년 예상 EPS 14,982원의 7.7배 수준이고, 09년EV/EBITDA배율이 4.4배 수준이다.
   
● 4Q영업이익, 환율 상승에 따른 단가 상승과 금,은 등 부산물 매출액 증가로 예상외 호전

고려아연의 지난 4분기 영업이익은 전년동기대비 41.8%증가한 1,343억원을 시현하여 당사 추정치와 시장컨센서스를 상회하였다. 이는 제품 판매량이 예상보다 많았고, 원/달러 환율 상승에 따른 단가 상승 효과가 예상보다 컸기 때문이다. 특히 부산물 부문에서의 판매량증가와 단가 상승 효과가 크게 나타난 것으로 보인다. 이는 동사의 주력제품인 아연과 연을 제외한 금, 은, 전기동, 인듐, 황산 부문 등의 매출비중이 4분기에는 46%까지 확대된 것을 보면 알 수 있다.(아래 [표 3]참조) 세전이익은 이와 같은 영업이익증가와 함께 외화차입금(2Q말 U$6.6였지만 4Q말에는 거의 없음) 상환에 따른 외환부문의 손실 감소 등으로 전년동기대비 74.5%나 증가한 1,342억원을 시현하였다.
   
● 09년 1분기 실적은 감산과 단가 하락 영향으로 매출 및 영업이익 감소 전망

고려아연의 올 1분기 실적은 매출액은 전분기대비 21.5% 감소한 4,381억원, 영업이익은 49.7% 감소한 676억원을 시현할 전망이다. 매출액이 감소하는 이유는 아연가격이 12.8% 하락하는 등 전반적인 제품단가 하락과 아연제품의 감산(10%)에 따른 판매량 감소에 따른 것이다. 영업이익은 이와 같은 매출 감소와 가동율 하락에 따른 고정비 증가 등으로 전분기대비 49.7% 감소할 전망이다. 하지만 2분기 이후에는 국내외 철강생산량 증가에 따른 아연소비 증가로 아연가격이 상승하고 생산량도 증가하면서 매출 및 영업이익이 전분기대비 증가할 전망이다.

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