GS홈쇼핑(028150) - 실적은 예상 수준, 어렵지만 매력적인 주가 수준...삼성증권 - 투자의견 : BUY(H) - 목표주가 : 59,000원 (68,000원에서 하향) * 4분기 실적은 예상대로 양호 4분기 총매출액은 전년 동기대비 9% 감소했지만, 영업이익은 232억원으로 20% 증가. 소비침체의 영향으로 TV, 인터넷, 카탈로그 등 전 사업부문 판매액이 10% 내외 감소. 영업이익이 증가세를 유지한 것은 화재보험사의 실손 보장형 보험상품을 중심으로 보험판매액이 견조한 성장을 시현했기 때문. 우리의 전망치 및 시장 컨센서스에 부합하는 양호한 실적 시현. * 6개월 목표주가 59,000원으로 하향조정 소비 침체 등으로 인한 매출 감소로 금년 영업이익은 12% 감소가 불가피. 높아진 보험상품 의존도 등으로 영업위험도 커진 상황. 그러나, 아래에서 보는 바와 같이 매력적 밸류에이션과 배당수익률로 주가 하락위험은 제한적이어서 BUY(H) 의견 유지. 다만, 6개월 목표주가는 기존 68,000원에서 59,000원으로 하향조정. 목표주가의 하향조정은 순현금자산을 할인했기 때문. (홈쇼핑사는 판매 이후 벤더와의 대금지급까지 평균 1개월 소요. 이 기간동안 미지급금을 현금으로 보유. 유형자산 매출이 줄면 미지급금이 감소하며, 보유 현금이 줄어드는 효과. 이를 반영해 2009년 예상 보유현금을 50% 할인해 반영.) * 긍정적 측면 - 매력적 밸류에이션: 2009년 예상실적 기준 P/E와 EV/EBITDA는 각각 5.3배, 2.6배로 이 같은 사항을 고려해도 과도하게 저평가된 상황. 현 주가기준 배당수익률(DPS 3,000원 기준)도 6.6%로 매력적. * 부정적 측면 - 높아진 보험상품 의존도: 유형상품 판매가 부진한데 반해, 후발 손해보험사의 실손보장형 상품들의 판매 호조로 보험상품의 영업이익 기여도가 과거에 비해서도 현저히 높아진 것으로 추정됨. 현 경기상황을 감안하면, 가격경쟁력 있는 상품으로 시장 개척하는 데에도 한계가 있을 수 밖에 없어 높아진 보험상품 의존도는 시간이 지날수록 위험요인이 될 것임. - 비용구조 개선으로 극복하기 어려운 수준의 성장률 둔화: 전 사업부문의 판매액이 10% 내외 감소 중. 경기 침체의 영향도 있지만, 1) 가전, 의류 등 경기 민감성 상품 구색, 2) 꾸준히 하락하는 시청률(=집객력) 등 홈쇼핑 산업 구조적 요인도 배제하기 어려운 원인들 - GS강남케이블 지분 추가 인수: 금년 9월까지 GS강남케이블 지분 26.5%를 추가로 획득할 것임. 2분기중 600억원의 현금성 자산이 유출.