세방전지(004490) - 산업내 경쟁강도 완화로 제품가격 하락의 영향은 제한적...삼성증권 - 투자의견 : BUY(H) - 목표주가 : 22,900원 4/4분기 영업이익률 19.6%로 사상 최고치 기록 납 가격이 큰 폭의 조정을 보이기 시작한 3/4분기 이래 높은 산업내 경쟁강도로 제품가격의 동반하락 우려가 지속되어온 상황. 그러나 4/4분기 잠정실적 결과, 매출액은 1,589억원으로 전년대비 6.4% 감소에 그쳤고 영업이익 역시 312억원으로 전년대비 51.5% 증가. 이는 당사 예상과 유사한 수준. 한편, 영업이익률은 19.6%로 역사적 평균 5.5%를 크게 상회, 역사상 최고 수준을 달성. 긍정적 측면 * 원화약세: 4/4분기 원/달러 환율(평균)은 전년대비 39% 상승함. 동사의 USD net long exposure는 전체 매출의 5% 가량으로 미미한 수준이나 글로벌 player들과의 가격경쟁 심화시 상대적 방어 요인으로 작용. * 제품가격 하락속도 완화: 역사적으로 납가격과 제품가격 간에 1~2개 분기의 시차가 존재해왔고 납가격 하락이 3/4분기 이후 본격화되었음을 고려하면 2009년 중 제품가격 하락은 불가피. 그러나 이미 수 년전부터 산업내 구조조정이 진행되온 상황이라 제품가격 하락폭은 다소 완화될 전망. 부정적 측면 * 가동률 하락 우려: 매출의 대부분을 A/S 수요에 의존하여 신차판매 급감의 영향은 일단 제한적이나 비교적 짧은 제품교체 주기(2~3년)를 고려하면 2010년부터는 volume 감소를 우려해야 하는 상황. 투자의견 BUY(H), 목표주가 22,900원 유지 2008년을 기점으로 세계 납축전지 시장이 저성장 국면으로 접어들었음에도 불구하고 동사의 m/s는 2006년 이후 점진적으로 확대되는 추세. 2008년 잠정실적 반영으로 2008~2010년 EPS를 소폭 하향 조정하지만 경쟁강도 완화의 수혜가 지속될 것으로 예상함에 따라 투자의견 BUY(H)와 목표주가 22,900원을 유지.