현대산업개발(012630) - 긍정적 정책변수하에 긴 호흡에서 접근할 기업!...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 49,400원 4분기 잠정실적은 당사 추정치를 다소 상회하는 수준임. 83% 수준의 해운대 우동 PJ(1,631세대, 1.5조원) 계약률에 이어 09년 2, 3분기중 예정된 총 6,000세대의 수원 권선구 자체사업의 순조로운 진행여부가 주가상승의 관건으로 판단됨. 업계내 Developer로서 정부의 부동산부문 배려정책의 수혜 정도 또한 주목할 만한 사안임. 과거 2년간 분양사업 저조로 매출액 감소: 4분기 매출액은 전년동기 대비 21.4% 감소한 것으로 집계됨. 이는 06~07년 자체사업 감소로 인해 분양수입(매출비중 13.0%)이 전년동기 대비 45.8% 감소하였기 때문임. 건축을 포함한 외주주택수입(매출비중 48.8%) 또한, 25.7% 감소하였음. 반면, 토목수입(매출비중 37.3%)은 전년동기 대비 7.1% 증가함. 기저효과에 따른 원가율 상승으로 영업이익 감소: 4분기 영업이익은 전년동기 대비 39.7% 감소함. 동분기중 원가율은 84.5%(+5.2%p), 판관비율은 5.9%(-2.3%p)로 나타남. 토목부문은 86.8%(+2.4%p), 외주주택부문은 84.1%(+8.1%p)를 기록함. 외주주택부문 원가율 상승은 일반도급 사업지 미분양 증가에 따른 것임. 판관비율 하락은 광고선전비 등 제반경비 절감에 따른 것임. 4분기말 차입금은 07년말 대비 5,116억원 증가한 7,461억원임. 적정주가 49,400원, 'BUY' 유지: 재추정 실적 기준, NAV Valuation에 따른 적정주가는 49,400원임. 49,400원은 일본, 싱가포르, 홍콩 등 7개 개발업체 ROE vs. PBR 24개월 Forward값인 1.2배를 영업가치로 산정함에 따른 것임.