대한제강(084010) - 1분기바닥으로 2분기는 수익성 다소 개선 전망...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 67,000원 (70,000원에서 하향) * 분기실적은 성과급 고려시 예상 수준이나… 4분기매출액과 영업이익, 세전이익은 각각 2,212억원, 262억원, 193억원으로 전분기대비 19%, 34%, 50% 감소함. 이러한 실적부진은 11월부터 판매부진과 가격인하, 성과급 지급 때문임. 성과급지급 (40억원)을 고려하면, 당사 예상수준 (영업이익 300억원)임. 한편 동사는 12월에 주당 현금 4,000원의 배당을 이사회에서 결정하였고, 3월에 액면분할예정 (주당액면가를 5천원에서 천원으로 함, 2월 26일~3월 10일은 매매거래정지기간) * 09년 주당순이익 철근판매 부진 고려하여 38% 하향조정, Trading BUY 의견 국내 철근업은 11월부터 경기급랭으로 판매부진과 가격인하를 보여, 대한제강의 09년 주당순이익을 기존 예상보다 38% 하향조정함. 이익조정의 결과, 대한제강의 이익은 47% 감소하고 10년에 가서야 21% 늘어날 것으로 보임. 하지만, 분기별이익전망을 보면, 09년 1분기가 재고조정을 위한 감산에 따른 고정비증가로 바닥이고 2분기부터는 다소 계절적인 수요증가 등으로 회복될 것으로 보임 Trading BUY 유지는, 1) 09년 실적부진에도 P/E는 5.6배, EV/EBITDA는 2.4배로 밸류에이션이 낮고, 2) 타 철근사보다 가격 싼 국내 고철 사용 비중과 빌렛 판매노력으로 원가경쟁력이 높고, 3) 1분기 바닥을 이루고 2분기부터는 수익성이 다소 회복되고, 2월에는 국내외 고철가격상승과 재고조정을 반영하여 철근가격인상이 전망되기 때문. 하지만, 주가는 전반적인 국내 건설경기 회복 전까지는 단기적으로 박스권에서 움직일 것으로 보임. 목표주가는 이익하향조정을 반영하여 주당순자산 1배인 67,000원 (종전 70,000원)으로 하향조정함. * 2월부터 가격할인축소와 재고조정 등으로 수익성 부진에서 다소 벗어날 전망 국내철근업체들은 1월초 신정과 월말 구정연휴를 통해 감산을 실시하여 재고조정을 이룰 전망. 또한 국내외 고철가격상승을 반영하여 10월 100만원에서 1월 75만원으로 인하된 철근가격은 일부 가격 인상도 실시될 전망임. 이에 따라, 철근업체들은 2월부터 다소 계절적인 성수기 진입과 재고조정에 따른 가동률 상승으로 수익성이 다소 개선될 전망임.