KT&G(033780) - 4분기뿐 아니라 2009년에도 실적 호조는 계속된다...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 105,000원 ■ 4분기 실적 Preview: Surprise, 컨센서스를 크게 상회 KT&G의 4분기 실적은 매출액 16.9% 증가, 영업이익 39.3% 증가, 순이익 77.0% 증가로 예상된다. 시장의 기대보다 크게 높은 것이다. 매출액에 영향을 준 변수는 수출, 내수, 분양사업이다. 수출은 82.2% 증가하여 매출 증가에 크게 기여했다. 환율 급등으로 수출단가가 51% 상승하고, 물량이 22% 증가(3분기에 수출하지 못한 부문까지 수출한 것으로 추정)했기 때문이다. 국내 내수 담배도 시장의 예상과 달리 0.7% 증가한 것으로 추정된다. 수량은 감소했지만 판매단가(ASP)가 고가 담배 비중 증가로 상승했기 때문이다. 하지만, 수입 담배업체들의 선전으로 시장점유율은 하락한 것으로 보인다. 분양수입도 증가하여 매출 증가에 기여했다. 분양수입(전주제조창 개발)은 4분기에 340억원 이상으로 추정되어 1~3분기 전체 분양수입과 비슷할 전망이다. 영업이익과 순이익의 급증은 수출 증가, 원가율 하락, 홍삼에서의 선전, 환율 상승 효과 때문이다. 수출에서의 이익이 급증(수출 급증에도 마진은 오히려 상승한 것으로 추정)했고 외산 잎담배의 사용 증가로 원가율도 하락했다. 홍삼도 우려와 달리 매출액과 순이익이 두 자릿수 증가하면서 지분법이익 증가에 기여했다. 또한 환율 상승으로 300억원 정도의 외환관련이익을 본 것으로 추정된다. ■ 2009년에도 실적 호조는 계속된다 2009년 매출액은 8.9% 증가, 영업이익 12.3% 증가하여 실적 호조가 지속될 전망이다. 2009년에는 국내 담배 소비량이 3% 이상 증가할 전망이다. 극심한 경기 침체기(1998년, 2004년)에는 담배 소비가 오히려 늘어나는 경향이 있다. 수출은 14.2% 증가할 전망이다. KT&G는 현재 알로코자이와의 재계약(1월 하순경에 재계약 체결 예상)을 추진중이다. 2009년에 물량 5% 이상 증가, 판매단가 5% 이상 증가(달러화 기준)를 목표로 할 것으로 보인다. 계획대로 계약이 체결되면 2009년 평균환율 상승에 힘입어 14.2% 매출 증가는 가능할 전망이다. 2009년에는 부동산 분양수입 증가도 중요하다. 현재 전주창 개발(712세대)을 진행하고 있다. 미분양시 시공사가 수익을 보장하는 구조로 개발되기에 시행사인 KT&G가 가지는 분양위험은 낮다. 전주 제조창 개발로 2009년에 분양수입(분양매출액)은 약 2천억원 정도가 가능할 전망이다. 주로 2009년 상반기에 집중적으로 매출에 잡힐 전망이다. 따라서 2009에는 상반기가 하반기보다 매출 증가 속도가 높게 나타난다. ■ 2009년에는 홍삼사업의 성장 속도가 관심 2009년에는 담배보다 홍삼사업의 성장 속도가 관심을 받을 전망이다. 2008년 4분기에는 경기 부진에도 불구하고 급격한 매출 둔화는 나타나지 않았다. 하지만, 2009년에는 2008년과는 사정이 달라질 가능성도 있다. 홍삼이 상대적으로 고가인데다 선물로 많이 이용되고 있어 경기부진이 길어지면 고가 상품인 홍삼의 판매가 둔화될 수도 있다. 2009년에 GDP가 (-) 성장을 한다면, 홍삼 시장도 한 자릿수 성장에 머물 전망이다. KT&G는 프랜차이즈 확대, 제품의 다양화, 건강식품 시장 확대 등으로 두 자릿수 성장을 자신하고 있다. 현재 정관장 프랜차이즈 점포 수는 650개 정도로 지난해보다 100개 이상 늘어났다. 유통망 확대에는 막대한 투자금액이 소요되어 신규 진입하는 경쟁업체에게는 큰 부담으로 작용한다. 제품에서의 의미 있는 변화는 홍삼보다 홍삼제품의 비중이 증가(Product Mix 개선)한다는 것이다. 2009년부터는 건강식품도 본격적으로 출시될 것으로 보인다. ■ 투자의견 매수, 목표주가 105,000원 유지 KT&G는 현금 배당 효과와 홍삼에 대한 성장 우려로 인해 주가가 일시 하락했지만, 2008년 4분기 실적 호조 가능성이 반영되면서 다시 상승세를 보이고 있다. 해외 담배회사 중에서 유일하게 KT&G만 강세를 보이고 있다. 이는 KT&G가 다른 담배회사와 달리 4분기 실적이 양호하고 2009년에도 실적 증가가 가능하다는 차별화 요인이 있기 때문이다. 투자의견은 매수, 목표주가는 105,000원을 유지한다. KT&G는 최근 주식시장을 짓누르는 경기 하락, 자산가치 하락과 무관하게 안정성과 수익성을 동시에 가지고 있는 종목으로 판단된다.