한국전력공사(015760) - 09년 실적 전망과 08년 4분기 Preview...하나대투증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 35,000원 ● 한국전력 현재 주가는 (1) 과거, (2) 타 산업 대비 크게 저평가되지 않은 것으로 판단 한국전력에 대해 목표주가 35,000원/주과 투자의견 BUY를 유지한다. 목표주가는 장부가를 50%정도 반 영한 수준이며, 동사의 현재 주가는 (1) 과거, (2) 타 산업 대비 크게 저평가되지 않은 것으로 판단된다. 과거 대비로는 (1) 예상 기준 PER이 과거 대비 낮지 않고, (2) 예상 기준 PBR은 05~07년 수준 대비 낮 지만, 과거에는 정해진 규칙에 따라 전기요금이 인상되었던 반면, 최근에는 그렇지 않아 추가 할인요인 을 고려하면, PBR도 과거 대비 크게 낮지 않은 것으로 판단된다. 타 산업 대비로는, 한국전력의 PBR은 유가와 환율 변동에 의한 이익 변동이 큰 특징이 있는 대한항공 과 한진해운에 비해 크게 저평가되지는 않은 것으로 판단된다. 비록 한국전력 PBR의 절대 수준은 낮으 나, 대한항공과 한진해운의 이익이 우호적인 외부환경에서는 대폭 증가할 수 있지만, 한국전력의 이익 은 전기요금 규제로 이익 규모가 항상 제한적이기 때문이다. ● 09년 전망 : 통합 기준 영업이익은 전년대비 4.3조원 증가한 1.9조원 흑자 전망 한국전력의 09년 통합 기준 영업이익은 전년동기대비 4.3조원 증가한 1.9조원 흑자일 전망이다. 이유는 LNG 도입단가 하락으로 연료비의 약 절반을 차지하는 LNG 연료비가 09년에 전년대비 3.3조원 감소하 고, 구입전력비도 전년대비 4,146억원 감소할 것으로 예상되기 때문이다. LNG 도입단가는 이르면 09년 1분기부터 하락할 것으로 예상되는데, LNG 도입단가 변동이 국제유가 WTI의 변동 대비 1~2분기 후행 하기 때문이다. 이에 따른 이익 증가도 09년 1분기부터 점차 나타날 것으로 예상된다. ● 4Q Preview : 통합 기준 영업적자가 사상 최대인 2.2조원 예상 4분기 통합 기준 영업이익은 전년동기대비 1.4조원 감소한 2.2조원 적자일 것으로 추정된다. 정부 보조 금 6,680억원이 매출로 인식되지만, LNG 도입단가 상승으로 연료비와 독립발전사들보부터의 구입전력 비가 전년동기대비 각각 1.7조원, 0.3조원 증가했을 것으로 추정되기 때문이다.