동국제강(001230) - 상반기 후판, 하반기 봉형강류 수익성 지지...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 35,000원 * 동국제강에 대해 투자의견 BUY(M), 목표주가 35,000 원과 함께 커버리지 재개 투자의견 BUY를 제시하는 이유는, 1) 후판은 08년에 이어 09년에도 타이트한 수급을 보일 전망이고, 2) 철근 등 봉형강류 수익성은 중반 이후 정부의 재정정책효과와 건설경기안정화로 회복될 것으로 보이며, 3) 환율도 1분기에는 다소 불안하겠지만 2분기이후에는 안정되면서 동사의 영업외 수지개선도 이루어질 것으로 보이기 때문이다. 목표주가 35,000원은 주당순자산 0.8배 수준이다. * 09년 주당순이익은 영업이익 대폭감소에도 환차손감소로 6% 감소에 그칠 전망 주당순이익은 08년에 국내외 가격상승으로 126%의 영업이익증가에도 환차손증가로 8%증가에 그칠 전망이고 09년에는 거꾸로 50%의 영업이익 감소에도 불구하고, 환율 안정에 따른 환차손 감소로 6% 감소에 그칠 전망이다. 한편, 08년 4분기 영업이익은 후판 설비보수와 봉형강류 판매부진으로 천억원수준을 보일 전망이고 순이익은 환차손 등으로 적자를 보일 전망이다. 09년 분기당 평균 천억원의 영업이익을 보일 전망이고 (순이익은 흑자유지), 상반기에는 후판이, 하반기에는 봉형강류가 이익을 지지할 것으로 보인다. * 09년에도 후판 수익성은 공급부족과 슬라브가격 하락으로 안정 전망 08년에 이어 09년에도 조선용 후판을 비롯한 고급 후판시장은 타이트한 수급을 보일 전망이다. 한국의 조선건조량은 09년에도 20% 늘어나면서, 후판 공급부족이 지속될 전망이다. 한편, 2월내지 3월에 결정될 일본의 한국 조선용 후판가격 인하폭 (현재 일본산 후판가격은 톤당 14만엔)에 따라 동국제강의 후판가격 인하도 전망된다. 하지만, 후판가격인하에도 불구하고 슬라브가격의 큰 폭하락으로 후판 롤마진은 안정될 것으로 보인다. 현재 국제 스팟 슬라브가격은 톤당 천달러에서 500달러내외로 하락하였다. 국내 후판시장은 09년에 공급부족, 10년에는 국내설비증설에 따라 수급균형, 11년부터 공급과잉국면에 달할 것으로 보인다. * 철근 수급은 2분기에는 계절적인 수요반등, 가을부터 점진적 회복 전망 철근업계 평균 가동률은 철근 수요 급감으로 상반기 90%에서 12월는 60% 내외로 하락하였다. H형강도 비슷한 상황이다. 철근 수요는 올해 연간으로 작년대비 19% 감소하겠지만, 2분기에는 계절적인 반등, 가을부터는 정부의 재정정책 등에 따른 건설경기 안정화로 점진적인 회복을 보일 전망이다. 국내 철근가격은 08년말에 톤당 20만원가격을 인하하였지만, 5-10만원의 추가 가격인하가 전망되지만, 고철가격의 하락폭을 고려할 때, 톤당 스프레드는 안정될 것으로 보인다. 문제는 판매량 감소에 따른 고정비증가이고, 이는 1분기를 바닥으로 2분기이후에는 판매량증가로 고정비 부담이 줄어들 것으로 보인다.