NHN(035420) - 3Q 실적발표 이후 4Q 기대감 바탕으로 의미 있는 수준 반등 기대...메리츠증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 220,000원 (270,000원에서 하향) * 08 3Q 매출, 영업이익 QoQ 각각 0.5%, -5.0% 추정. 매출은 전분기와 비슷한 수준에 그치고 영업이익은 전분기 대비 5% 감소하는 등 08 3Q 영업실적 전분기 대비 부진 전망. 이는 인터넷광고 매출이 광고업 비수기, 경기침체 영향 등으로 매출 성장성이 미미한 가운데 온라인게임 매출이 고액배팅방 폐지, 자동배팅기능 축소, 신규 서비스 론칭, 게임통화체제 변경 등 사행성 게임 규제 여파에 따른 과도기적 적응기로 인해 전분기 대비 6% 정도 감소할 것으로 전망되기 때문 * 08 4Q 매출, 영업이익 QoQ 각각 10.2%, 16.1% 추정. 08 3Q 실적은 전분기 대비 부진하나 08 4Q 실적은 전 사업부문의 성수기 효과로 인해 전분기 대비 재차 대폭 개선 전망 * 그러나, 08년 이후 실적 전망치 종전에 비해 하향. 이는 인터넷광고 및 온라인게임 매출 전망치 하향에 따른 것. 검색광고 매출 전망치 하향은 초고속 성장 이후의 구조적인 성장속도 둔화가 예상보다 큰 점(Hard Landing)을 반영한 것. 디스플레이광고 매출 전망치 하향은 예상보다 심한 경기침체 영향 반영한 것. 게임 매출 전망치 하향은 사행성 규제 영향을 종전 보다 더욱 보수적으로 감안한 것 * 목표주가 270,000원에서 220,000원으로 18.5% 하향. BUY 유지. 목표주가 하향은 09년 EPS 전망치 하향 및 적용 PER 하향에 따른 것. 적용 PER 하향은 시장의 구조적 Level Down 및 주력인 인터넷광고 매출 전망치 하향에 따른 성장 프리미엄 축소에 따른 것 * 시장의 구조적 Level Down, 검색광고 성장 속도 둔화, 사행성 게임 규제 이슈 여파 등으로 동사 실적 전망치 하향 및 주가 조정은 합리적. 그러나, 조정폭 과다. 현재주가는 09E EPS 대비 13.8배의 PER에 불과할 정도로 극도로 저평가 * 다만, 현재 시장 상황이 극도로 불안정한데다 08 3Q 실적이 전분기 대비 부진할 것으로 전망되고 있어, 08 3Q 실적발표 시점까지는 동사 주가도 지속적이고 의미 있는 수준의 반등 어려움. 08 3Q 실적발표 이후 08 4Q 성수기 효과에 따른 실적 개선 기대감이 작용하는 시점부터 의미 있는 수준의 반등 기대