한라공조(018880) - 해외 직수출 증가, 원화약세는 주가상승 동력...메리츠증권

- 투자의견 : BUY
- 목표주가 : 12,150원 (신규)

● 07년 상반기를 저점으로 실적 개선추이 지속중
2분기 매출액은 전년동기대비 9.1% 증가한 4,260억원, 영업이익은 전년동기대비 27.1% 증가한 339억원, 영업이익률은 전년동기대비 +1.1%p 개선된 8.0%를 기록. 한편 세전이익과 순이익은 각각 450억원, 344억원, 세전이익률 10.6%, 순이익률 8.1%를 기록하였음.

● 실적개선의 주원인은 해외직수출 증가와 원화 약세
영업이익 증가와 이익률 개선은 해외직수출 확대와 원화 약세가 주요인인 것으로 판단됨. 해외직수출 비중은 07년 2분기 28%에서 08년 2분기에는 +4%p 증가한 32%로 추정됨. 해외직수출 비중증가 요인은 1) 해외 OEM 납품 확대와 2) 현대차/기아차의 해외공장 부품 공품 확대가 주원인인 것으로 판단됨. 원화 약세에 의한 매출확대 역시 손익개선에 긍정적 영향을 미쳤음. 매출액 기준 원화 매출액과 외화 매출액의 비중은 약 69%와 32% 수준임. 원/달러 10원 상승시 약 0.1%p 영업이익률 개선 예상.

● 해외직수출 비중증가는 valuation level-up 가능
최근 현대/기아차 해외공장 증설에 의한 판매증가로 해외직수출 비중 증가중임. 해외 OEM 납품 가능성은 해외 부품사의 원가부담 상승으로 확대중임. 과거 주가는 1년 forward PER기준으로 8배와 11배 사이를 움직이는 박스권 형태의 흐름 을 보였음. 실적 악화에서의 탈출과 해외매출 증가 가능성은 valuation 레벨업을 의미함. 최소 PER band 상단인 11배 수준이 가능할 것으로 예상.

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