한라공조(018880) - 해외매출 확대로 프리미엄 거래가 기대되는 시점...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 12,300원 ● BUY(M), 목표주가 12,300원 제시 한라공조에 대해 BUY(M) 투자의견과 목표주가 12,300원으로 coverage 재개. 최근 현대차와의 상대주가 할인폭은 48pt 수준까지 축소. 향후 해외매출 성장세를 고려하면 프리미엄 거래도 가능할 것으로 판단. 수익성 높은 해외매출의 확대는 현대차에 대한 협상력 제고로 이어져 부품업체의 구조적 할인요인을 희석시키는 동인이 되기 때문. 현 주가 대비 상승여력은 30%. ● 원자재가격 상승 시대의 최대 수혜주 해외매출 성장이 가능한 배경에는 국제 원자재 가격 상승이 있음. 보다 저렴한 비용으로 고품질 제품을 생산하는 데에 강점이 있는 한라공조의 경쟁력이 극대화될 수 있는 환경이 조성되기 때문. 특히 시장점유율 1위 업체인 Denso보다 높은 영업이익률 수준은 향후 추가적인 가격경쟁 심화에도 경쟁력 우위를 유지할 수 있는 기반이 될 전망. ● 경쟁력을 상실한 북미 공조업체 과점화된 공조산업 내에서 경쟁업체의 쇠퇴는 나머지 업체들에게 시장점유율 확대의 기회. 구조적인 경영난을 겪어온 북미 업체들의 현금흐름은 최근 R&D재원까지 소진될 정도로 크게 악화. 3~4년 수준으로 점차 단축되는 R&D 주기를 고려할 때 이들의 공조사업 지속 가능성은 높지 않음. 향후 이들에게서 이탈된 시장점유율이 한라공조로 유입될 것으로 예상. 한편, 현재 560만대인 생산능력을 2010년까지 1천만대로 확장시키는 설비투자가 진행되고 있어 추가적으로 5~6%(시장점유율 기준)의 물량증가에 대응할 여력이 있음. ● Risk 요인 알루미늄과 폴리프로필렌의 중기계약 갱신시점이 도래함에 따라 2008년 인상된 가격 반영이 불가피. 20% 수준의 원재료비 증가율(전년대비)은 2008년 영업이익률 개선 속도를 둔화시키는 요인. 한편, 가동률이 하락하고 있는 북미 고객들로부터 수요충격 가능성도 잠재적 위험요인. 그러나 현대차의 북미시장 점유율이 지금과 같은 상승세를 지속할 경우 부정적 영향은 제한적인 범위에 그칠 것으로 예상됨 (북미향 직접매출 비중 6.1% vs 로컬수출 비중 11.8%).