HRS(036640) - Dow Corning과 제휴로 제 2의 도약기 진입...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 9,800원 HRS에 대한 투자의견 BUY(M)과 6개월 목표주가 9,800원으로 coverage를 개시. 목표주가는 residual income model을 통해 산출하였고, 이를 2008년 P/E로 환산할 경우 23배로 현주가 대비 상승여력은 53%임. HRS는 실리콘고무 downstream 전문업체로 1990년 Bayer와 기술제휴를 통해 10년 동안 매출액 기준 연평균 24.6%의 고성장을 기록한 후, Bayer와 결별로 인해 2000년 이후 매출 성장률은 연평균 6.8%로 둔화되었음. 그러나 국내외 마케팅•판매협력 및 고부가 신제품 공동개발을 주요 목적으로 하는 Dow Corning과의 전략적 제휴가 7/24일에 체결되며, 2008년부터 동사는 성장주로서 시장의 관심을 다시 받을 수 있을 것으로 기대됨. Dow Corning과 HRS의 전략적 협의는 다품목 소량생산을 필요로 하는 실리콘고무 산업의 특성을 감안할 때 win-win 전략으로 판단됨. 동사는 이번 전략적 제휴를 통해 1) Dow Corning의 기존 판매제품 대체, 2) 신제품 공동개발 및 제조, 3) Dow Corning 상표사용을 통한 신규 성장동력 확보가 가능할 전망. 따라서 2007년 단가인하 압력으로 둔화된 수익성은 2008년부터 HRS가 Dow Corning의 제품을 대체, 생산•판매함으로써 대폭적인 매출성장과 함께 수익성 또한 크게 회복될 전망임. 특히, 전략적 제휴에 따른 신제품 공동개발 및 제조, 그리고 Dow Corning 상표사용은 중장기적으로 HRS의 기술적 진보와 해외시장 개척의 발판 될 것이라는 점에서 긍정적임. 스프레드 개선 전망에 따른 수익성 회복 또한 긍정적: 매출성장 외에도 Dow Corning과의 전략적 제휴를 긍정적으로 평가하는 또 다른 이유는; 1) HRS와 Dow Corning의 국내 시장점유율을 합산할 경우 60%에 근접해 국내 시장지배력 확대를 통한 고객 교섭능력 강화가 전망되는 한편, 2) Dow Corning으로부터 시장가격보다 유리한 가격에 안정적인 원재료 구매가 가능해져, 제품 스프레드의 개선을 기대할 수 있기 때문임. 특히, 2007년 말부터 Dow Corning 및 Shinetsu 등 5대 선두 실리콘기업이 실리콘제품 가격을 일괄 인상할 계획이어서, HRS 또한 이에 편승하며 수익성을 더욱 빠르게 개선할 수 있을 것으로 기대됨.