화인케미칼(025850) - 판가상승과 원가하락이란 탄탄대로...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 165,000원 화인케미칼은 11/14일 예상수준의 3분기 실적인 매출액 688억원, 영업이익 131억원을 발표함. 이는 영업이익 기준 전년동기 대비 2,070% 개선된 실적으로 1,2분기에 이어 3분기에도 2006년 연간 영업이익인 103억원을 27% 초과하는 뛰어난 실적임. 한편, 최근 유가 강세에 따른 원재료 상승분을 반영하여 4분기 영업이익을 161억원으로 13.8% 하향조정하지만, 목표주가에 주는 영향은 미미하여 기존 목표주가 165,000원을 유지함. 투자의견 또한 BUY(M)을 유지하는데, 이는 동사가 타이트한 수급을 바탕으로 TDI 판매단가 인상을 지속할 것으로 기대되는 반면, 원재료가격은 4분기 정점 이후 유가와 함께 하향안정화 될 것으로 기대되기 때문임. 2008년은 원재료 가격이 하락하는 가운데 TDI 판매단가는 인상될 것으로 기대되어 동사의 수익성이 4분기 이후 더욱 확대될 전망임. WTI 가격은 4분기 중 90달러/배럴을 초과하며 동사의 주요 원재료인 naphtha 및 DNT가격의 동반 상승을 야기했음. 그러나 주요 유가전망기관의 최근 발표자료에 따르면 2008년 평균 WTI 가격은 76~80달러/배럴로 유가는 4분기 대비 하향안정화 될 것으로 예상되고 있으며, WTI선물 또한 backwardation을 지속함. 따라서 4분기 이후 유가와 함께 주요 원재료 가격이 하향안정화될 것으로 기대됨. 한편, 동사의 수출 판매단가는 10월에 이어 11월에도 인상되어 현재 3,550달러/톤을 기록한 것으로 추정됨. 중국내 TDI 계약단가는 이미 4,200달러/톤을 초과하였고 기타 지역도 중국 계약단가 수준으로 빠르게 인상되고 있어, 장기적으로 타이트한 TDI 수급을 고려할 때 동사의 수출판가 역시 중국내 계약가격 수준으로의 지속적인 상승이 예상됨. 최근 한달 동안 중국 TDI spot가격이 5,056달러/톤으로 하락하며 동사의 주가 또한 약세를 보였으나, 단기적인 spot가격 변동성에 민감하게 반응할 필요는 없다고 판단함. 금번 spot 가격하락은 전반적인 수급의 변화 보다는 일부 TDI 생산업체가 일시적으로 고정거래선에서 spot 시장으로 공급물량을 확대한 것에 기인한다고 판단됨. 또한 11월말에서 12월에 집중되어 있는 아시아 정기보수 물량을 감안하면 TDI 수급은 재차 타이트해질 전망이고, 정기보수 이후 중국BASF의 정상가동과 Changzhou Dahua의 재가동을 감안해도 중국 spot가격이 중장기적으로 현재 중국내 계약가격 이하로 하락할 가능성은 제한적임. 따라서 동사는 향후 충분한 판가 상승여력을 갖고 있다고 판단됨.