한섬(020000) - 패션사업과 부동산개발사업 분할 결정...동양증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 19,000(M) 존속법인 한섬과 비상장 신설법인 한섬피앤디로 분할 결정동사는 10일 패션사업과 부동산개발사업을 0.79:0.21 비율로 인적 분할하기로 결정함. 이에 따라 내년 1월 1일부터 패션사업은 한섬(20000)이라는 상장법인으로 존속하며 부동산개발사업은 한섬피앤디라는 비상장법인을 설립할 예정임. 12월 27일부터 내년 1월 15일까지 매매 거래 정지가 되며, 1월 16일부터 한섬만 재상장될 예정임. 존속법인 한섬은 09년 3월 1일부터 4월 30일까지 한섬피앤디의 주식을 장외 매수할 예정이며, 매수가격은 1) 최근 1개월 평균종가, 1주일 평균종가, 최근일의 종가의 산술평균 2) 자산가치와 수익가치를 1:1.5로 가중산술평균한 가액 중 높은 가격으로 결정됨. 존속법인 한섬의 목표 주가는 19,900원으로 산출존속법인 한섬 입장에서는 매출액은 분할 후에도 변동이 없으며, 1) 영업외 수익으로 계상되었던 임대료(06년 88억원, 07년(E) 97억원)만 한섬피앤디의 매출액으로 이전되고 2) 한섬피앤디로 분할되는 유형자산(표1 참조)의 감가상각비 감소(17억원) 3) 한섬피앤디의 지분 매입에 따른 지분법평가이익 계상 등이 변동되는 사항이다. 이를 반영시킨 존속법인 한섬의 주당순이익(1,843원)에 동일한 Valuation(P/E 10.8X)을 적용할 경우 목표주가는 19,900원으로 산출됨존속법인 한섬이 내년 3월 한섬피앤디 장외 매수 예정, 매수가격은 유동적비상장법인 한섬피앤디의 적정 주가는 존속법인 한섬이 내년 3월부터 장외 매수하는 가격과 직결된다고 판단됨. 장외 매수 가격을 산출하는 두 가지 방법은 1) 12월 말까지 주가 움직임 2) 올해 확정 실적을 기준으로 하기 때문에 한섬피앤디의 매수 가격은 다소 유동적임. 그러나 올해 상반기 실적을 기준으로 산출 할 경우 매수 가격은 16,000원 수준인 것으로 판단되며, 부동산개발사업이 계절성이 없다는 점을 고려할 경우 연간 실적으로 환산 시에도 큰 변동은 없을 것으로 사료됨. 목표주가 19,000원 유지하나 단기 투자 시 유의 요망이에 따라 존속법인 한섬과 신설법인 한섬피앤디의 적정 주가를 분할비율 적용하여 가중평균할 경우 현재 한섬의 적정 주가는 기존 목표주가와 동일한 19,000원으로 산출됨. 그러나 올해 말까지 한섬의 주식을 보유하고 있을 경우 비상장법인인 한섬피앤디의 주식까지 보유하게 되므로 단기 투자 시 유의해야 할 것으로 보임. 내년 3월 존속법인 한섬이 구주주들의 한섬피앤디 주식을 매입하기 전까지 장외거래만 이루어지기 때문임.