한솔제지(004150) - 비현금성 자산 상각은 fundamental과 무관...삼성증권

- 투자의견 : BUY(M) 유지
- 목표주가 : 16,400원

한솔제지의 3분기 실적은 당초 예상과 달리 대규모 경상손실 및 순손실을 기록했음. 매출액과 영업이익은 전분기와 유사한 2,683억원과 175억원을 기록하였으나, 537억원과 1,216억원의 경상손실과 순손실을 기록한 것. 그러나, 이러한 대규모 적자는 한솔홈데코 관련 영업권 및 이연법인세자산과 같은 비현금성 자산 상각에 따른 것으로 fundamental 및 현금흐름과는 무관하여 부정적으로 보기 어려움. 특히, 향후 이와 같은 자산 상각이 반복되지 않을 것을 감안하면, 오히려 긍정적으로도 볼 수 있는 상황.

3분기 영업이익은 175억원으로 당사 예상을 15.0% 하회했는데, 이는 당초 예상을 소폭 하회했던 원/달러 환율과 예상보다 높았던 한솔제지의 펄프 투입원가가 주된 요인으로 판단됨. 펄프 가격은 8월 이후 강보합세를 보이고 있으며, 당사는 올해 말~내년 초 사이 펄프 가격이 하락세로 돌아설 것으로 전망함.

예상을 상회하는 펄프 투입원가와 향후 원/달러 환율 가정 변경을 반영하여, 동사의 2007~2008년 EPS를 각각 5.3%, 3.4% 하향조정함. 그러나, 6개월 목표주가 16,400원 (2007년 P/E 10.5배 적용)과 BUY(M) 투자의견을 유지하는데, 이는 4분기부터, 제품 가격 상승에 따른 실적 개선이 재연될 것으로 기대되는 가운데, 올해 말~내년 초로 예상되는 펄프 가격 하락은 2007년 이후 실적 개선에 기여할 것으로 보이기 때문임. 2006년 순손실로 배당지급이 어려워짐에 따라 단기적으로는 주가에 부정적인 영향이 예상됨. 그러나, 향후 분기별 실적 개선 모멘텀 및 기업지배구조 개선에 대한 기대가 동사 주가에 긍정적으로 작용할 전망.

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