삼성전자(005930) - Valuation 부담 완화, NAND 가격 반등이 긍정적...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수,유지) - 목표주가 : 735,000원 ● 투자의견 매수, 목표주가 735,000원 유지 삼성전자에 대한 투자의견 매수, 목표주가 735,000원을 유지한다. 목표주가는 2007년 기준으로, PBR 2.4배, PER 13.7배, EV/EBITDA 7.5배 수준이다.절대적, 상대적 Valuation 부담 완화하반기 실적 개선 모멘텀에도 불구하고, 주가 상승을 제한하였던 것은 2006년 기준 15x P/E에 근접하는 Valuation 부담이었다. 그러나 실적 모멘텀이 살아나고 있는 연말로 접어들면서 이러한 부담이 해소되고 있다. 2007년 EPS가 53,794원으로 추정되는 바, 현 주가는 EPS 대비 12.3배 수준이다. 그간 하이닉스 위주의 주가 상승으로 업종내 Valuation Multiple 격차도 축소되었다. ● SLC NAND 위주의 가격 강세는 삼성전자에 우호적 DRAM 현물가가 9월에만 15~17% 급등한 데 이어, NAND 가격도 12~13% 반등하였다. 특히 NAND 가격 반등이 SLC 제품 위주로 이루어지고 있어, SLC 제품 비중이 높은 삼성전자에 우호적인 환경이라 판단된다. 삼성전자가 MLC 제품 공급을 확대하면서, 8Gb MLC 판가는 전월비 6~7% 하락하였으나, 4Gb SLC 제품 고정거래가가 전월비 10% 이상 인상된 것으로 판단된다. 이는 DRAM 가격 강세와 더불어 4분기 실적 모멘텀으로 이어질 전망이다. ● 4분기 영업이익 2.2조원, 2007년은 8.9조원 전망 3분기 영업이익은 1.74조원으로 전분기 대비 22% 증가하겠으나, 직전 보고서에서 제시한 1.84조원을 다소 하회할 것으로 판단된다. 이는 모니터 가격 반등에도 불구하고, 40”대 TV 판가가 12~14%(QoQ) 하락한 점, NAND 가격 조정이 8월말에야 멈췄다는 점 때문이다. 그러나 4분기에는 DRAM 판가 상승, NAND 판가 안정으로 반도체 부문 영업이익이 1.74조원까지 증가하며, 전사 영업이익이 2.18조원(+25%, QoQ)에 이를 것으로 전망한다. 2007년에도 DRAM 중심의 수급 안정, 가격 강세가 지속되어, 영업이익이 8.87조원(+28%, YoY)에 이를 것으로 전망한다.

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