GS홀딩스(078930) - 브랜드 로열티, 해외자원 개발 등으로 자산가치 상승 모멘텀

- 투자의견 : Buy
- 목표주가 : 37,300원

● 투자의견 Buy 유지, 목표주가 37,300원으로 17.0% 상향

GS홀딩스에 대해 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가를 기존 31,800원에서 37,300원으로 17.0% 상향 조정한다. 지난 2월 22일 ‘GS홀딩스 Report’에서는 목표주가 산정 시 브랜드 로열티를 반영하지 않았으나, 금번에는 이를 반영하였다. 목표주가는 유무형 실질자산가치(NAV, Net Asset Value)를 20% 할인하여 37,300원으로 산출되었다.


● 우량 자회사 보유, 안정적인 수익창출, 그리고 주주가치 제고를 위한 배당정책

동사는 GS Caltex, GS리테일, GS홈쇼핑, GS EPS 등 우량 자회사와 임대수입이 보장된 부동산, 그리고 브랜드 로열티 등으로 인해 향후 안정적인 수익창출과 현금흐름이 예상된다. 또한 GS리테일, GS홈쇼핑 등 계열사들의 실적개선을 통한 자산가치 증대는 GS홀딩스의 NAV를 추가 상승시킬 전망이다. 더욱이 2005년 말 GS EPS(구 LG에너지) 인수로 차입금이 증가했음에도 불구하고 2004년의 주당배당금 500원(보통주 기준)보다 두 배 많은 1,000원을 2005년에 배당하는 등 주주가치 제고를 위한 배당정책도 실시하고 있다. 향후에도 안정적인 배당수익과 임대료 수익, 브랜드 로열티 등으로 발생하는 현금유입은 주주가치 제고를 위한 배당재원으로 활용될 가능성이 높다. 한편 자회사 GS Caltex는 2003년 캄보디아 블록A광구(지분율 15%), 2005년 러시아 서캄차카광구(지분율 10%), 예멘 해상 16광구(지분율 15%) 등 본격적인 해외 유전개발사업에 나서고 있다. 동사도 2005년 3월 인도네시아 NEM1, NEM2, 워캄 등 3개 광구에 대한 탐사권을 각각 5%, 30%, 20% 인수해 파트너사인 한국석유공사 등과 함께 탐사작업을 활발히 전개하고 있다. 따라서 해외 유전사업에 대한 가시적 성과 등이 확인될 경우에는 주가의 추가 상승도 기대해 볼 수 있다.


● 1분기 영업이익은 시장기대치를 충족한 것으로 추정, 2분기에는 전년동기대비 102.4% 증가할 전망

GS홀딩스의 2006년 1분기 영업이익 및 당기순이익은 전년동기대비 각각 7.3%, 8.0% 감소한 1,186억원, 1,085억원으로 예상된다. 이는 전년동기실적이 기업분할 이후 두 번째로 양호한 실적을 기록한 데 따른 기저효과라 할 수 있으며, 시장 기대치를 충족한 것으로 추정된다. 반면, 2006년 2분기에는 정제마진의 빠른 개선 등으로 영업이익이 전년동기대비 102.4% 증가할 전망임에 따라 다소 큰 폭의 영업이익 개선을 기대해 볼 수 있다. 또한 고유가 기조가 유지되는 가운데 정제마진은 당분간 강세를 보일 것으로 예상되어 수익성 역시 양호할 전

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