우리조명 (037400) - 주가 재평가 시작에 불과...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 9,500 원 높은 자산가치와 영업실적 턴어라운드로 인해 우리조명의 외국인 지분율은 1년만에 40%를 기록하였음. 우리조명의 시가총액 (927억원)은 우리이티아이의 적정 지분가치 (1,594억원)대비 42% 할인된 상태로 향후 주가의 추가 상승여력은 충분한 것으로 여겨지며 매력적인 valuation을 고려시, 최근 주가상승은 주가 재평가의 시작에 불과한 것으로 판단됨. 1년 만에 외국인 지분율 40% 기록: 불과 1년 전 0.3%에 불과했던 우리조명의 외국인 지분율은 2006년 2월 24일 현재 40.0%까지 증가하였음. 이는 1) CCFL 및 EEFL 전문 업체인 우리이티아이 (082850, BUY) 지분 보유에 따른 높은 자산가치 부각, 2) 일반조명의 시장점유율 확대 및 출하호조에 따른 영업실적 호전 등에 따른 것으로 판단됨. 지분가치 기준, 적정주가 12,650원: 2006년 2월 24일 현재, 우리이티아이 지분 39.33%를 보유해 최대주주 지위를 유지하고 있는 우리조명의 시가총액 (927억원)은 우리이타이이의 적정 지분가치 (4,053억원 x 39.33% = 1,594억원) 대비 42% 할인되어 있음. 또한 적정 지분가치 1,594억원을 우리조명의 주가로 환산하면 12,650원이 산출되어 영업실적호전을 감안하면 향후 주가의 추가 상승여력은 충분한 것으로 판단됨. 지분법 평가이익 증가 기대: 우리이티아이의 2006년 1분기 매출액과 영업이익은 37인치 이상 대형 LCD TV용 EEFL 출하비중 증가와 중국과 대만 (BOE-OT, HannStar) 등으로 성공적인 고객다변화에 힘입어 전분기 대비 각각 38.4%, 117.3% 증가한 326억원, 62억원 (영업이익률 19.0%)로 창사 이래 사상 최대 실적달성이 전망됨. 따라서 우리이티아이 실적호전 전망으로 향후 우리조명의 지분법 평가이익 증가도 기대됨. 본격적인 실적 턴어라운드 진입: 우리조명은 2005년 4분기에 사상 최대 매출과 영업이익을 달성하였음. 이는 1) 미주지역으로 백열등, 할로겐 램프의 수출호조, 2) 수익성 높은 내수시장 점유율 확대에 기인. 따라서 2006년 우리조명의 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 16.4%, 160.1% 증가한 335억원, 35억원 (영업이익률 10.4%)으로 전망되어 동사는 2005년 4분기를 기점으로 본격적인 실적 턴어라운드에 진입한 것으로 판단됨. 주가 재평가 시작에 불과: 현재 우리조명 주가는 2006년 예상실적 기준, PER 7.6배, PBR 1.6배에 거래되어 디스플레이 업종 평균 대비 각각 30.3%, 19.1% 할인 거래되어 valuation 매력은 유효한 상태. 따라서 최근 주가 상승은 우리조명 주가 재평가의 시작에 불과한 것으로 판단되어 투자의견 매수와 적정주가 9,500원을 유지함. 적정주가는 우리이티아이 적정 지분가치에 25% 할인율을 적용해 보수적으로 산출하였음. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지