포리올(025000) - 확인되는 안정적 성장의 동력...삼성증권 - 투자의견 : BUY(L) - 목표주가 : 52,000원 (48,000원에서 상향) 한국포리올에 대한 2005년과 2006년 주당순이익을 각각 7.7%, 7.0% 하향조정하나, 목표주가를 기존 48,000원에서 52,000원으로 상향조정하고 투자의견 BUY(L)을 유지. 실적 하향조정은 PPG 1만톤 증설계획이 아직 확정되지 않아 증설효과를 제외하였기 때문. 목표주가 상향조정은 valuation 방법을 기존의 DCF법에서 2006년 실적 기준 중소형 화학업체들과의 상대비교로 전환하였기 때문. 우량 중소형화학 업체 2006년 평균 P/E와 P/B는 각각 7.1배, 0.9배인데, 동사에는 P/E 기준 14%의 프리미엄(P/B 기준 33.3%)을 부여. 이는 산업평균 대비 ROE가 높고(2006E. 산업평균 vs. 포리올 = 11.5% vs. 15.6%), EPS 성장률이 높기 때문(2006E. 산업평균 vs. 포리올 = 6.6% vs. 13.2%) 투자 포인트는 안정적 성장을 가능케 하는 동력이 확인되고 있다는 점. 주가의 하방경직성을 기대할 수 있다는 것도 긍정적. 안정적 성장 동력으로는 중국투자와 전자재료사업의 확대, 그리고 제품-원재료 spread 유지가 가능한 시장환경을 들 수 있음. 1) 동사는 10/5일 공시를 통해 중국투자를 가시화하였음. 2006년 10월 3만톤 완공을 목표로 146억원을 투자할 예정. 중국투자는 수요업체의 중국진출을 기반으로 이루어진 것이기 때문에 안정적 수익확보 가능. 이를 통해 2007년 지분법평가이익이 25억원 이상 증가할 전망. 2) 8월부터 본격화된 반도체 식각제와 현상액 매출이 2006년부터 연간 200억원으로 확대될 전망.(2005E. 60억원) 영업이익률 역시 사업초기의 5% 수준에서 2006년 20%로 개선되며, 2006년 동사 수익개선에 기여할 듯. 3) 한편 기존사업의 경우 원료인 PO의 아시아지역 생산능력이 2006년 8.1% 늘어나는 반면 제품인 PPG 생산능력은 2.7% 증가에 그칠 전망이어서 양호한 spread 유지 가능. 이외 11/28일 공시한 바와 같이 주가안정을 위해 자사주취득 신탁계약을 체결(50억원, 12/5일 주가 기준 112천주 매수가능)함에 따라 40,000원 대에서의 주가 하방경직성 확보 기대됨. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지