현대미포조선(70,700 -1.12%)(010620)- 산업트랜드보다 개별기업의 구조변화에 주목해야...동양종금증권

- 투자의견 : 매수
- 목표주가 : 31,000원

▷ 조선 산업의 구조적 한계

2002년 하반기 이후 반등한 조선업황은 업체들의 실적개선에 대한 기대감을 고조시키며 20개월째 주가 강세국면을 연출했다. 하지만, 경직된 생산능력에서 비롯된 제한된 성장성, 변동이 심한 선가와는 달리 꾸준히 증가하는 요소가격으로 업황을 배경으로한 실적은 실망스러운 상황이 지속되고 있다. 우리는 이러한 현상을 조선산업의 구조적 한계로 인식하고 있으며, 따라서 조선업종에 대한 투자시각은 산업 전반적인 흐름보다는 개별종목의 구조변화에 초점이 맞춰져야 한다고 판단하고 있다.


현대미포조선의 구조변화에 주목

수리조선에서 신조선으로의 전환, 신조선 Dock 확장 등으로 현대미포조선은 향후 3년간 산업의 구조적인 한계와는 다른 성장국면이 예상된다. 2003년부터 학습효과가 나타나기 시작한 신조사업은 생산효율성 개선과 생산설비 확대 등으로 2006년 건조능력은 2003년 대비 62.5% 증가한 52척까지 확대될 것으로 보인다. 또한 이러한 구조변화가 업황 개선과 맞물리며 2006년 건조선가도 척당 평균 35.2백만달러까지 상승, 2003년 대비 19.5% 증가 할 것으로 추정되고 있다. 이에 따라 산업전반적인 불확실한 수익구조에도 불구하고 연평균 50%를 상회하는 이익성장이 가능할 것이라는 판단이다.


▷ 투자의견 BUY, 목표주가 31,000원 제시

우리는 현대미포조선을 조선산업에 대한 보수적인 시각 속에서도 충분한 투자매력을 갖췄다 평가하며, 적정주가를 31,000원에 투자의견 BUY로 제시한다. 이는 2004년 예상EPS기준 P/E 10.8x에 해당하는 수준으로 성장성을 반영하여 시장이 부여하는 평균을 적용한 것이다. 한편 당사가 추정하고 있는 타 조선업체들의 2004년 평균 P/E가 10.5x수준인 것을 고려할때, 개별적인 구조적 변화를 배경으로 고성장이 예상되는 현대미포조선의 Valuation으로 타당하다는 판단이다. 덩치 큰 골리앗보다 민첩한 다윗에 주목해야할 시점이다.


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